20170619-安信证券-台海核电-002366.SZ-核级铸锻件领先企业_行业转暖迎来机遇_20页_941kb

报告摘要

台海核电（002366.SZ）总结

核心内容

台海核电是国内领先的核级铸锻件制造企业，专注于核电设备制造，尤其在核岛一回路主管道领域占据主导地位。公司具备二代和三代核电机组主管道制造能力，是唯一同时拥有两种技术的企业，并在2016、2017年核电招标中获得全部订单。此外，公司还拓展了军工、石化、冶金等非核领域业务，并布局核电后市场，涉及乏燃料贮运、处理设备制造，如中子吸收材料等。

主要观点

核级铸锻件制造能力
- 公司是唯一同时具备二代和三代核电机组主管道制造能力的企业，市占率超过60%。
- 核岛一回路主管道是核电站关键设备，技术要求高，制造难度大，单机组价值约1-1.2亿元。
- 公司在核级材料领域具备较强竞争力，包括主泵泵壳、叶轮、屏蔽环、密封环等非核零件。
核电行业回暖
- 2017年首台三代核电机组（浙江三门核电站一号机组）有望年内发电，验证三代技术可行性。
- 由于核电建设周期长，设备招标通常在项目核准前开始，主设备招标早于开工，为行业回暖带来机遇。
- 2018~2020年核级铸锻件市场空间预计分别为250亿、312亿、408亿元。
核电后市场前景广阔
- 我国核电站乏燃料处理需求逐年增长，预计2020年将有8000吨乏燃料需要处理，市场空间达千亿。
- 公司及母公司台海集团已具备乏燃料贮运容器、中子吸收材料等设备制造能力，有望在后处理领域占据优势。
盈利预测与估值
- 预计2017~2019年公司收入分别为22.7亿、32.6亿、36.6亿元，净利润分别为8.3亿、11.3亿、13.3亿元。
- 公司毛利率保持较高水平，2017年达到60%，且净资产收益率（ROE）持续增长，从2015年的1.8%上升至2019年的32.9%。
- 6个月目标价为58元，投资评级为买入-A。

关键信息

技术优势

公司通过与法国玛努尔集团合作，掌握了核级铸锻件制造技术。
具备中子吸收材料、乏燃料贮运容器等核电后处理设备制造能力。

市场拓展

公司在2016年后的核电机组招标中获得全部主管道订单。
通过拓展非核领域业务，如石化、冶金、军工等，拓宽业绩增长空间。

行业前景

核电是我国未来能源的重要组成部分，具有高能效、低污染、环境友好、单机容量大和发电量稳定等优势。
2017年首台三代核电机组有望发电，将推动后续机组审批加速。

风险提示

核电机组建设进度不达预期。
新市场开拓不达预期。
资本负债率过高的风险。

财务数据

项目	2015（百万元）	2016（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）
主营收入	393.6	1,210.1	2,273.1	3,258.3	3,659.2
净利润	17.6	392.3	825.5	1,132.1	1,332.2
每股收益	0.04	0.90	1.90	2.61	3.07
每股净资产	3.25	4.11	5.63	6.81	8.89
净利润率	4.5%	32.4%	36.3%	34.7%	36.4%
ROIC	25.7%	18.0%	34.6%	35.0%	29.6%
市盈率	1,204.6	54.0	25.7	18.8	15.9
市净率	15.0	11.9	8.7	7.2	5.5