20150414-招商证券-台海核电-002366.SZ-公司深度报告_手握核心原材料和一级资质_尽享核电盛宴_13页_699kb

丹甫股份（002366.SZ）投资分析总结

核心内容概述

丹甫股份拟通过重组引入台海核电，使其成为核电设备供应商。台海核电具备生产二代半和三代核电站一回路主管道的能力，掌握核心原材料与全流程工艺，拥有核一级铸件及主管道资质，具备向其他高净值行业拓展的实力。公司预计在2014-2016年实现收入与净利润的显著增长，同时受益于核电行业复苏与国产化趋势，具备良好的发展前景。

主要观点

1. 核电行业前景广阔

• 行业趋势：核电在能源结构中对火电的替代已成为趋势，2015年被视为核电重新建设的元年，新增项目审批将拉动设备及材料订单增长。
• 技术国产化：核电设备国产化率已提升至85%，未来国产化将向深度发展，配件、辅件及材料将成为重点。
• 技术出口：中国核电技术已具备国际竞争力，出口项目包括巴基斯坦、罗马尼亚、阿根廷和南非，技术出口将拓展设备供应商的市场空间。

2. 公司核心竞争力

• 高核电业务占比：台海核电2012年核电业务占比达87%，未来随着核电复苏，业务占比将回升，毛利率也将随之提升。
• 高毛利率：核电业务毛利率曾达67%，预计未来将维持在65%以上。
• 核心原材料与技术：公司掌握核心原材料并具备全流程工艺，技术门槛高，议价能力强。
• 资质优势：拥有核一级铸件及主管道资质，产品涵盖核岛90%以上的铸件，具备向军工、油气等行业拓展的能力。

3. 产品延展性高

• 产品种类：除了主管道，公司还可扩展到主泵泵壳、核一级泵阀铸件、堆内构件等。
• 市场空间：产品延展性强，未来储备将带来更大的市场空间和增长潜力。

4. 增产与产能扩张

• 二期工程：自2011年开始二期工程建设，2013年底进入收尾阶段。
• 产能提升：新增产能达产，形成以核电站主管道、大中型泵阀铸锻件、压力容器锻件等为核心，常规岛汽轮机铸锻件、海水循环泵叶轮等为辅助的批量化成套生产能力。

关键信息

财务预测

资产重组计划

• 资产置换：丹甫股份以全部资产和负债与台海核电100%股权进行置换。
• 募集配套资金：向台海集团非公开发行股份，募集3亿元用于对台海核电增资，用于技术改造项目。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
• 目标价：73.50元。
• 估值依据：按2016年50倍PE计算，高于可比公司平均估值47倍。

风险提示

• 资产置换方案终止：重组方案可能因各种原因终止。
• 核电行业发展受阻：若核电发展不及预期，将影响公司业绩。

资产负债与财务比率

附录：核电行业分析

• 核电技术路线：包括AP1000、ACP1000、CPR1000、EPR等，技术国产化率高。
• 投资测算：未来5年核电设备投资总额超过3000亿元，其中设备投资占60%。
• 装机目标：2015年运行装机达4000万千瓦，2017年力争达到5000万千瓦。
• 出口项目：包括巴基斯坦、罗马尼亚、阿根廷、南非等，预计每年新增2台套出口项目，带动设备出口市场增长约100亿元。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准。

分析师承诺

• 乔敏：招商证券机械行业分析师，清华大学核工程与核物理专业学士，长江商学院工商管理硕士。
• 刘荣：招商证券机械行业首席分析师，深圳市地方级领军人才，连续多年入选《新财富》最佳分析师。

重要声明

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