20230904-首创证券-中国中免-601888.SH-公司简评报告_23H1中报业绩点评_Q2盈利能力改善_静待销售及政策拐点_3页_375kb

报告摘要

中国中免23H1中报业绩点评总结

核心内容

中国中免在2023年上半年实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%；归属于母公司净利润38.66亿元，同比下降1.83%。其中，2023年第二季度单季度营收150.89亿元，同比增长38.83%；归母净利润15.65亿元，同比增长13.86%。公司整体盈利能力有所改善，特别是在海南免税业务快速回暖的推动下。

主要观点

海南旅游恢复带动免税业务增长
2023年上半年，海南旅游接待人次和旅游收入分别同比增长32.8%和42.4%，表现优于2019年同期。公司免税业务收入达239.56亿元，同比增长47.89%，有税业务收入增长4.70%，其他业务收入略有下降。公司通过“即购即提”、“担保即提”等提货政策，增强了客户服务质量，进一步推动免税业务增长。
盈利能力逐步回升
公司在2023年上半年毛利率达到30.61%，较2023年第一季度的29.0%有所提升。公司通过优化折扣力度、改善品类结构和精细化供应链运营，实现了盈利能力的稳步提升。销售费用率同比上升5.08个百分点，主要受机场客流恢复带来的租赁费用增加影响；管理费用率下降0.32个百分点，财务费用率下降2.95个百分点，主要受益于汇兑收益增加。
新项目落地带来增长预期
海南旅游持续回暖，公司预计河心岛项目将在年内开业，LV、DIOR等重奢品牌也将陆续入驻，带动业绩增长。同时，三亚凤凰机场法式花园项目即将开业，三亚免税城一期2号地已完成屋面穹顶封闭，新项目落地为公司中长期发展提供动力。

关键信息

财务数据概览

营收与利润预测
2023-2025年公司营收预计分别为776.73亿元、1021.82亿元、1251.70亿元，同比增速分别为42.7%、31.6%、22.5%。
归母净利润预计分别为72.98亿元、91.48亿元、113.05亿元，同比增速分别为45.1%、25.3%、23.6%。
EPS预计分别为3.53元、4.42元、5.46元，对应PE分别为31.7倍、25.3倍、20.5倍。
财务比率变化
- 毛利率：从2022年的28.4%提升至2023年的32.7%，预计2024年和2025年分别为33.5%和34.0%。
- 净利率：保持在9.2%-9.4%之间，预计2024年和2025年将略有下降至9.0%。
- ROE：从2022年的10.4%提升至2023年的13.6%，预计2024年和2025年分别为15.3%和16.7%。
- 资产负债率：从2022年的28.7%上升至2023年的45.3%，预计2024年和2025年分别为50.4%和52.1%。
- 流动比率与速动比率：分别从3.3下降至2.2，预计2024年和2025年分别为2.0和1.3，反映公司流动性有所减弱。