20190912-安信证券-家电行业中报回顾与行业前瞻：超预期驱动因子仍将发挥作用

报告摘要

家电行业中报回顾与行业前瞻总结

核心内容

2019年第二季度，家电行业整体收入同比增长8.4%，环比提升2.1个百分点，盈利情况也有所改善。尽管面临宏观经济压力和地产下行影响，行业表现仍好于市场悲观预期。主要得益于原材料成本下降、人民币贬值、增值税下调等利好因素，毛利率和净利率均有提升，同时经营现金流普遍改善。

主要观点

1. 行业承压能力超预期

收入增长稳健：Q2整体收入增长8.4%，主要子板块如白电、黑电、照明、家电上游均出现增速回升。
盈利改善兑现：毛利率环比提升0.8个百分点，同比提升1.0个百分点；净利率同比提升0.1个百分点。
现金流改善明显：Q2经营现金净流入同比大幅增长，白电和小家电改善显著。

2. 龙头企业表现突出

白电龙头：格力和美的收入增速分别为10.3%和7.3%，优于行业平均水平。
黑电龙头：海信电器和兆驰股份毛利率同比提升，创维数字受益于超高清政策红利。
厨电龙头：浙江美大和老板电器收入增长快于行业，集成灶趋势明显。
小家电龙头：苏泊尔和美的小家电收入增长稳定，高端产品表现突出。

3. 下半年展望

人民币贬值：Q3人民币快速贬值，对冲加税影响，可能产生汇兑收益。
地产竣工改善：7月竣工面积恢复至去年同期水平，将提振空调、厨电需求。
毛利率剪刀差：冰箱、洗衣机等产品价格上涨，若原材料价格保持低位，毛利率有望继续提升。
消费鼓励政策：8月国务院发布以旧换新政策，预计对空调、冰洗等产品带来增长。

4. 风险提示

贸易摩擦：年底美国将对3000亿美元中国输美商品加征关税，可能影响出口企业。
地产下滑：若地产资金收紧，可能进一步影响厨电等与地产强关联的子行业。

关键信息

行业表现

收入：2019Q2 YoY +8.4%，环比Q1提升2.1pct。
毛利率：YoY +1.0pct，环比+0.8pct。
净利率：YoY +0.1pct。
经营现金流：YoY +293.8%，改善明显。

子板块表现

子板块	收入YoY	毛利率YoY	净利率YoY	经营现金流YoY
白电	+7.5%	+1.5pct	+0.4pct	+738.3%
黑电	+19.4%	+0.9pct	+1.3pct	-100.9%
厨电	-1.3%	+3.0pct	-2.2pct	+26.0%
小家电	+6.1%	+0.4pct	+0.1pct	+161.9%
照明	-9.8%	+0.4pct	+0.3pct	+52.4%
上游	+4.2%	+2.6pct	+1.8pct	+56.4%

投资建议

重点推荐：格力电器（买入-A）、美的集团（买入-A）、浙江美大、老板电器。
长线看好：青岛海尔、苏泊尔、华帝股份、三花智控。
风险提示：资金收紧、外贸环境恶化。

行业评级体系

收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
- 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在±10%之间；
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。

重要数据与图表

图1：行业收入及增速
图2：行业净利润
图3：行业净利率、毛利率、销售费用率
图4：行业经营现金净流入
图5：行业被下游占款
图6：行业对上游占款
图7：行业预收款
图8：行业被上游占款
图9：人民币对美元Q3迅速贬值
图10：房地产单月竣工面积YoY
图11：铜价低于上年同期
图12：9月初铜价指数YoY-14%

分析师信息

张立聪：分析师，SAC执业证书编号S1450517070005，邮箱zhanglc@essence.com.cn
王修宝：分析师，SAC执业证书编号S1450517090003，邮箱wangxb1@essence.com.cn
李奕臻：报告联系人，邮箱liyz4@essence.com.cn，电话0755-82825392

总结

家电行业在2019年第二季度表现优于市场预期，收入和盈利均有所改善，现金流显著好转。尽管面临宏观经济压力和地产下行，但龙头企业展现出较强的抗压能力，各子板块表现分化。展望下半年，人民币贬值、地产竣工改善、毛利率剪刀差及消费政策等积极因素或将推动行业进一步复苏。建议关注格力电器、美的集团等龙头企业，同时警惕贸易摩擦和地产资金收紧带来的风险。

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