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中创新航（03931.HK）总结

公司简介

中创新航是一家成立于2015年的新能源科技企业，前身是“中航锂电”，2018年战略转型后，专注于乘用车动力电池市场，迅速成长为行业“黑马”。截至2021-2022年，其动力电池装机量在国内排名第2，全球排名第7。公司业务涵盖动力电池和储能系统，致力于新能源全场景应用市场的解决方案和全生命周期管理。

核心业务与产品

产品矩阵

中创新航的产品矩阵包括：

• 高电压三元电池
• 弹匣电池（与广汽埃安合作开发）
• 全极耳叠片电池
• One-Stop电池

公司是国内首个通过三元电池“针刺实验”安全测试的动力电池企业，产品兼具高续航与安全性，满足市场需求。

业务结构

2021年公司业务结构如下：

• 动力电池：89.0%
• 储能系统：6.5%
• 其他（电池材料、电池降级品/滞销品销售）：4.5%

客户与市场拓展

公司客户覆盖多个领域：

• 乘用车市场：包括长安、广汽、吉利、五菱、零跑、小鹏、蔚来等
• 商用车市场：包括金龙、奇瑞、宇通、瑞驰新能源等
• 储能市场：包括国家电网、国家电投、龙源、南方电网等

2021年，小鹏汽车为公司第二大客户，收入贡献7.9%。随着客户拓展，公司有望进一步提升市场份额。

产能与成本控制

产能发展

• 2019-2021年公司产能分别为2.97GWh、4.11GWh、11.90GWh，CAGR达100%
• 2022年有效产能预计达35GWh，2023年预计达90GWh，大幅提升供应能力

成本与毛利率

• 公司通过结构和材料双发力，One-Stop电池提升集成和制造效率，降低成本
• 2021年毛利率为5.5%，预计未来随着原材料价格回落、产能扩张和技术迭代，中期毛利率有望改善至15%左右

财务表现

营收与利润

• 2021年公司营收达68亿元，同比增长141.3%
• 2021年归母净利润1.4亿元，净利润率2.1%，同比改善1.9pct
• 2020年扭亏为盈，2021-2024年归母净利润预计分别为140亿、504亿、1,480亿、2,966亿元，增长显著

估值与投资建议

• 预计2022-2024年营业收入分别为244亿、474亿、734亿元，增速分别为258.5%、94.0%、54.9%
• 目标市值417亿港元，对应25倍2023年P/E，首次覆盖，给予“买入”评级

行业分析

动力电池市场

• 全球新能源汽车渗透率从2021年的9.7%提升至2022年的14%，预计2023-2026年CAGR达35%
• 国内新能源汽车渗透率预计持续增长，2023-2026年CAGR达25%
• 动力电池成本占比高，平均成本有望逐步下降，2026年预计降至560元/千瓦时

储能系统市场

• 锂电池技术具有显著优势，商业化前景佳
• 下游新能源发电市场空间广阔，预计2026年全球新增储能电池需求量接近450GWh，CAGR超过50%

技术与竞争格局

• 磷酸铁锂电池和三元电池为最主流技术，各有优劣
• 行业集中度高，CR3约为70%-80%，宁德时代、比亚迪、中创新航为行业TOP3
• 头部企业受益于品牌效应、技术优势、规模经济和客户服务能力，有望长期处于领先地位

风险提示

• 核心客户流失风险
• 议价能力提升不及预期
• 专利诉讼风险
• 流动性较差
• 下游装机需求不及预期
• 不同电池技术路线市场份额变动风险

关键数据汇总