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中创新航 (03931.HK) 总结

公司概况

中创新航成立于2015年，是国内排名第二的独立第三方动力电池企业，主营业务涵盖动力电池与储能电池产品。公司于2018年完成战略重组与转型，聚焦乘用车市场，并实现快速发展。2022年H1，公司动力电池全球市占率4.5%，排名第七；国内市占率7.6%，排名第三（独立第三方中第二）。

业务发展与市场表现

• 动力电池业务：

  • 2019-2021年动力电池销量分别为1.62/3.93/9.31GWh，单位售价分别为0.87/0.64/0.65元/Wh。
  • 2022Q1销量为4.57GWh，单价为0.81元/Wh，单位毛利为0.07元/Wh，毛利率为8.61%。
  • 公司主要客户包括广汽、小鹏、零跑、长安、东风、吉利、厦门金龙等，与客户形成紧密战略合作关系。
  • 2021年动力电池业务营收60.65亿元，占总营收的89%。

• 储能电池业务：

  • 2019-2021年销量分别为0.20/0.33/0.67GWh，单位售价分别为0.91/0.72/0.67元/Wh。
  • 2022Q1销量为0.15GWh，单位售价0.67元/Wh，单位毛利为-0.05元/Wh，毛利率为-7.95%。
  • 储能系统在手订单达4.22亿元。

产品优势

• 公司主打中镍高压三元电池，兼具高安全性和高能量密度。
• 产品性价比突出，尤其在镍、锂价格高企时更具成本优势。
• 推出One-stopBetty电池，采用超薄壳体（0.22mm）和独特结构设计，具备优异的空间利用率和成组率。

产能与市场拓展

• 公司未来远期规划产能超500GWh，并计划通过上市融资实现产能快速扩张。
• 目前制造成本处于行业较低水平，2019-2021年产能利用率持续高位。
• 公司积极拓展海外市场，与海外N客户、某德国车企、Smart品牌等开展合作。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润预计为4.9/22.6/35.2亿元，同比增长246%/366%/56%。
  • 每股收益分别为0.27/1.27/1.99元。
• 估值：
  • 合理估值区间为37-40元（40.9-44.2港元）。
  • 相较于当前股价（38港元），估值有8%-16%的溢价空间。

财务表现

• 营业收入：2019-2021年分别为17.34/28.25/68.17亿元，2022Q2达52.7亿元，同比增长242.01%。
• 净利润：2019年-1.19亿元，2020年0.05亿元，2021年1.40亿元，2022Q2为0.63亿元。
• 毛利率：2022Q2为9.5%，2021年为5.55%，2020年为13.61%，2019年为4.80%。
• 市盈率（PE）：2022年为125.7，2023年预测为27.0，2024年预测为17.3。
• EV/EBITDA：2022年为40.1，2023年预测为19.0，2024年预测为12.7。
• 市净率（PB）：2022年为1.80，2023年预测为1.69，2024年预测为1.54。

股权结构与管理团队

• 公司第一大股东为金坛区政府相关投资机构，合计持股25.53%。
• 第二大股东为厦门市财政局相关投资机构，合计持股14.32%。
• 第三大股东为航空工业集团相关企业，合计持股9.93%。
• 管理层由原天马微电子部分管理层与中航锂电核心技术团队组成，具备丰富的管理经验与海外拓展经验。

同行业对比

• 公司营收增速较快，但盈利能力略低于宁德时代、亿纬锂能等头部企业。
• 在动力电池领域，公司2021年市占率7.6%，排名第三（独立第三方中第二）。
• 2022年H1全球市占率4.5%，排名第七。

市场趋势与行业展望

• 新能源车市场：全球新能源车销量稳步增长，2022-2025年预计分别为1041/1405/1809/2239万辆，同比增长59%/35%/29%/24%。
• 动力电池需求：2022-2025年全球动力电池装车需求预计分别为497/719/978/1275GWh，同比增长68%/45%/36%/30%。
• 储能市场：2021年全球储能锂电池出货量达66.3GWh，同比增长133%；预计2025年达342GWh，CAGR为51%。
• 二线电池企业随着产能提升与技术进步，正逐步缩小与龙头企业的差距，迎来新的发展机遇。

风险提示

• 电动车销量不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 客户开拓不及预期。
• 产能投放不及预期。
• 专利诉讼风险。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司凭借高安全与性价比产品、优质客户合作及产能扩张，有望在动力电池行业实现快速增长。