20180523-兴业金融证券-雅居乐集团-03383.HK-Momentum_Remains_Solid_10页_447kb

报告摘要

Agile Group Holdings 详细总结

核心内容概述

Agile Group Holdings 是一家主要从事大型综合体房地产开发、酒店运营、房地产投资及管理的公司，成立于1992年。公司主要业务集中在广东省，尤其是中山、广州和佛山，并已扩展至中国其他地区及马来西亚。截至2017年底，公司拥有34.1百万平方米的总土地储备。尽管海南地区因最新政策受到一定影响，但公司仍保持积极的发展态势，认为其在粤港澳大湾区（GBA）的投资主题仍然强劲。

主要观点

投资建议：维持“买入”评级，目标价为 HKD20.00，当前股价为 HKD16.20，较目标价有24%的上涨空间。
业绩表现：公司在2018年第一季度已实现合约销售额约8亿元人民币，预计全年目标为13亿元人民币，剩余目标将在第四季度完成。
市场前景：海南的政策限制可能对非本地需求产生影响，但中央政府的长期支持仍对海南房地产市场有利。
区域分布：公司约33%的土地储备位于粤港澳大湾区，其中中山占16.5%。管理人认为，部分发展较慢的城市（如惠州和惠阳）可能在未来几个月内提升销售价格（ASP）。
财务表现：公司2018年合约销售额占比达到26.8%，与全年目标的40/60分拆一致。净利润率持续增长，从2016年的4.9%增长至2018年的13.8%。
估值分析：基于40%的折让，公司当前的每股净资产价值（ENAV）为 HKD34.00，目标价 HKD20.00。
关键驱动因素：粤港澳大湾区投资主题的持续，以及低线城市合约销售的恢复。
主要风险：销售进度可能慢于预期，以及对低线城市的过度依赖。

关键信息

财务数据概览

项目	2016	2017	2018F	2019F	2020F
营业收入 (CNYm)	46,679	51,607	60,630	77,157	93,845
毛利 (CNYm)	12,366	20,687	24,604	29,938	35,574
EBITDA (CNYm)	9,191	16,788	18,771	21,951	25,270
净利润 (CNYm)	7,483	15,869	17,599	20,748	24,058
再生净利润 (CNYm)	2,744	6,019	8,367	10,114	11,999
每股再生净利润 (CNY)	0.71	1.55	2.15	2.61	3.09
每股分红 (CNY)	0.40	0.75	0.97	1.17	1.39
每股账面价值 (CNY)	9.0	9.3	11.3	12.7	14.4
再生市盈率 (x)	18.6	8.5	6.1	5.0	4.2
市盈率 (x)	22.3	8.5	6.1	5.0	4.2
市净率 (x)	1.46	1.42	1.16	1.03	0.91
股息收益率 (%)	3.1	5.7	7.4	8.9	10.6
净债务/权益 (%)	70.0	96.0	77.6	69.5	71.2

财务指标

指标	2016	2017	2018F	2019F	2020F
营收增长率 (%)	8.5	10.6	17.5	27.3	21.6
再生每股收益增长率 (%)	13.0	119.4	39.0	20.9	18.6
毛利率 (%)	26.5	40.1	40.6	38.8	37.9
经营EBITDA利润率 (%)	19.7	32.5	31.0	28.5	26.9
净利润率 (%)	4.9	11.7	13.8	13.1	12.8
股息支付率 (%)	77.2	77.2	45.0	45.0	45.0
资本支出/销售额 (%)	15.4	14.0	11.9	9.3	7.7
利息覆盖率 (x)	13.7	18.1	19.4	21.9	24.6

投资者信息

市场资本：USD8,064m
平均每日成交量：137m/17.6m
52周价格范围：6.57 - 17.1
自由流通股比例：36%
流通股数量 (m)：3,917
预期收益率：24%
股东结构：陈氏家族持有63.6%

股价表现

时间段	绝对收益率 (%)	相对收益率 (%)
YTD	36.3	32.5
1个月	0.0	-2.1
3个月	21.1	22.3
6个月	34.7	30.6
12个月	152.1	128.8

同业比较

公司	股票代码	市值 (USDm)	营收 (USDm)	净利润 (USDm)	毛利率 (%)	净利润率 (%)	股息收益率 (%)	市净率 (x)
Agile	3383 HK	8,064	9,964	1,144	40.1	11.5	6.6	1.2
中国恒大	3333 HK	42,138	69,289	6,210	36.1	9.0	5.2	1.5
中国海外	688 HK	38,174	27,251	5,170	33.4	19.0	5.8	1.8
华润置地	1109 HK	26,533	19,003	3,103	40.3	16.3	4.7	1.3
中国旭辉	1918 HK	19,320	21,785	2,176	20.7	10.0	6.5	1.0
龙湖集团	960 HK	17,991	15,052	1,979	33.9	13.1	5.5	1.4
中国金茂	817 HK	7,020	6,539	753	32.3	11.5	5.8	1.2
中信证券	1668 HK	1,745	1,262	228	44.8	8.9	3.9	0.5
保利地产	119 HK	1,791	4,863	285	20.6	5.9	4.1	0.6
COGO	81 HK	1,596	3,327	242	20.1	7.3	2.0	0.6

SWOT分析

优势 (Strengths)

在广东和海南地区有稳固的市场地位和良好的品牌声誉。
相较于同行，土地成本较低。

劣势 (Weaknesses)

需要时间恢复投资者信心，特别是在其主席受到调查之后。
部分项目可能因销售缓慢而面临价格削减压力。

机会 (Opportunities)

中国房地产行业受益于有利的货币政策环境。
预计在行业复苏期间，估值可能回升。

威胁 (Threats)

持续的反腐运动可能对行业造成压力。
一些热点低线城市的进一步限制政策。

投资建议历史

日期	投资建议	目标价 (HKD)	当前价 (HKD)
2018-03-22	买入	20.0	16.4
2018-03-13	买入	18.0	14.2
2017-11-24	买入	14.1	11.7
2017-08-29	买入	10.6	9.1
2017-07-28	中性	8.5	9.2
2017-03-16	卖出	4.7	6.6
2016-08-24	中性	4.2	4.4
2016-05-25	中性	4.2	3.7
2016-03-24	中性	4.2	4.3
2015-11-12	中性	4.4	4.2