拜登新政系列研究之三：拜登基建方案难改全年宏观和资产节奏-20210401-浙商证券-17页_709kb

拜登基建方案难改全年宏观和资产节奏

核心内容概述

本报告分析了拜登政府提出的《美国就业计划》及配套的加税政策对美国经济、通胀、美债收益率及美股和美元走势的影响。报告指出，拜登的基建方案预计将在2022财年落地，且不会对2021年全年经济、通胀及资产价格节奏产生显著影响。

主要观点与关键信息

1. 拜登基建方案与加税计划的实施节奏

• 基建方案：拜登提出的《美国就业计划》总规模约为2.3万亿美元，计划分8年完成，平均每年约3000亿美元。

• 核心措施：

  • 交通基础设施：6210亿美元用于改善桥梁、道路、公共交通、港口和机场，推动新能源汽车发展。
  • 宽带、水净化与电网：3600亿美元用于宽带、水净化设施和电网升级，目标实现2035年无碳发电。
  • 学校与住房改造：3130亿美元用于学校绿色改造和经济适用房建设。
  • 护理与社区服务：4000亿美元用于加强老年人和残障人士保障。
  • 科技与制造：5800亿美元用于技术研发、制造业投资及就业培训。

• 融资方式：主要依赖加税方案，包括企业所得税提高、海外收入税率提升、最低税率设置及取消能源行业税收优惠。

• 加税方案实施时间：预计将在2022财年通过财政调解推进，因此基建方案也将推迟至2022年落地。

2. 基建计划对经济的长期作用

• 基建计划有助于弥补美国当前的基础设施缺口，提高潜在经济增长率。
• 美国基础设施状况评分仅为“D+”，表明其严重恶化，对经济造成拖累。
• 基建投资将对经济产生积极的长期影响，但短期内对经济拉动有限。

3. 美债收益率走势预测

• 2021年美债收益率已上升约80BP，预计将在二季度触及全年高点（2.2%-2.3%）。
• 由于美联储缩量宽松（Taper）预期提前及经济复苏见顶，美债收益率在三季度将趋于回落。
• 拜登的基建方案不会改变这一趋势，其对美债收益率的影响将滞后至2022年。

4. 美联储可能对利率进行干预

• 金融环境考虑：若期限利差走阔至2%以上，可能触发美联储干预，例如扭曲操作。
• 债务压力考虑：政府债务杠杆率超过100%，国债收益率上升将显著增加债务利息负担，美联储可能采取措施缓解压力。

5. 基建对美股与美元的影响

• 美股已基本计价基建和公司税的短期影响，市场反应较为平淡。
• 纳斯达克可能在二季度小幅回调，回调幅度在10%以内；道琼斯指数则可能表现相对更好。
• 美元预计全年以90为中枢，前高后低，下半年震荡下行。
• 黄金价格在上半年将持续承压，金银比价预计下行；白银则因经济复苏预期而表现较强。

财政与债务情况分析

• 财政刺激方案：1.9万亿美元的《美国救援计划》已部分落地，剩余资金将在2021年4月陆续拨付。
• 债务结构：2021年美国可流通债务中约35%面临到期续借，为2010年以来最高。
• 债务久期管理：财政部债务平均久期将逐渐回归至70个月，发行5年期以上债券比例将上升。

风险提示

• 美国财政刺激力度超预期加大，可能引发通胀超预期。
• 疫苗注射进度不及预期，可能导致宽松周期延长。

图表与数据支持

• 图1：美国2年期国债收益率锚定联邦基金利率。
• 图2：10年和2年期国债期限利差。
• 图3：国会预测的债务利息负担与债务负担情况。
• 图4：不同利率场景下的债务负担预测。
• 图5：CBO测算中隐含的国债收益率走势假设。
• 图6：美国债务结构到期时间分布。
• 图7：财政部平均债务久期（月数）。
• 图8：美国历年到期债务比重。
• 图9：历次10年期国债+期限利差收窄的组合对纳斯达克的影响。
• 图10：美元指数从年初低点持续攀升。
• 图11：欧洲主要国家疫苗注射覆盖比率。
• 图12：黄金价格与实际收益率高度负相关。
• 图13：预计2021年金银比价将继续下行。

表格数据支持

• 表1：拜登2.3万亿基建方案梳理。
• 表2：特朗普《减税和就业法案》对2018-2027财年预算影响。
• 表3：拜登税收计划的财政影响（2021-2030年）。
• 表4：1.9万亿美元《美国援救计划》的主要构成内容。
• 表5：美国救援法案使用情况。
• 表6：美国当前基建设施对经济的影响及投资缺口。
• 表7：美国当前基建设施对经济的影响及投资缺口（重复内容）。
• 表8：净利息支出的其他方案（2021-2030年）。

投资建议

• 股票投资评级：

  • 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
  • 增持：涨幅在10%-20%之间。
  • 中性：涨幅在-10%至10%之间。
  • 减持：跌幅超过10%。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨幅超过10%。
  • 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 看淡：行业指数跌幅超过10%。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。
• 报告中的信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。

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