20180816-西南证券-策略专题报告_消费盛宴因何终结__7页_1mb

报告摘要

本文分析了中国消费增速回落的原因，指出其主要由周期性和结构性因素共同作用，但结构性因素占据主导地位。重点讨论了棚改货币化政策、房价上涨对居民消费支出的挤出效应，以及居民财富分布不均对消费能力的压制作用。

消费增速回落原因
消费增速的回落并非单一因素导致，而是周期性与结构性因素共同作用的结果。其中，结构性因素更为关键。
棚改货币化政策的周期性影响
2015年国务院推动的棚改货币化政策，大幅刺激了购房需求，进而带动了家电、白酒等消费行业增长。但随着棚改政策逐步退出，这些被提前刺激的消费增长开始退潮，成为消费增速回落的周期性因素。
房价上涨对消费的结构性压制
2015年以来，房价快速上涨，使得购房支出成为居民开支中最大的部分。2017年，城镇居民购房开支占其收入的比重已达到33%，并且持续扩大。这一趋势表明，居民在购房上的支出已接近其承受能力的极限，进一步抑制了其他方面的消费。
2008年是关键转折点
自2008年起，购房支出占可支配收入比重与社会消费品零售总额增速开始分道扬镳。居民储蓄率显著下降，而居民杠杆率持续上升，这种趋势进一步削弱了居民的消费能力。
贫富分化加剧消费压力
长期政府导向型发展模式导致居民财富分配不均，贫富差距扩大。高收入家庭在购房中占据优势，而中间阶层则因购房支出占比高，不得不压缩其他消费。
消费降级成为趋势
由于购房支出占居民收入比重过高，其他消费支出受到明显挤压，消费降级现象不可避免。

2018年消费数据
社会消费品零售总额增速在2018年7月仅为8.8%，低于预期值9.1%，表明消费下行趋势已确认。
购房支出与收入占比变化
从2000年的6.4%上升至2017年的33.02%，购房支出对居民消费的挤出效应日益显著。
居民储蓄率与杠杆率趋势
居民储蓄率（GDP口径）从2008年的14.8%降至2017年的3.5%，而居民杠杆率则从18%上升至接近50%。
家庭财富分布
根据《中国民生发展报告2015》，2012年家庭净财产基尼系数为0.73，说明财富分配极度不均。顶端1%的家庭占有全国三分之一以上的财产，而底端25%的家庭仅拥有约1%的财产。
消费行业投资策略调整
随着消费增速回落，资本市场可能由普涨转为结构性机会。建议关注计算机、军工、电子、自动化等新兴产业，推荐标的包括中科曙光（603019）、光威复材（300699）、北方华创（002371）、长川科技（300604）、拓斯达（300607）等。