2018-消费盛宴因何终结__7页-1mb

消费盛宴因何终结？总结

核心内容

本文分析了中国消费增速回落的原因，指出其主要由周期性因素和结构性因素共同作用，但结构性因素更为关键。消费增速的回落不仅与棚改货币化政策的结束有关，更深层次上反映了居民购房支出对消费的挤出效应，以及居民财富分配不均对消费能力的压制。

主要观点

1. 棚改货币化政策对消费的短期刺激作用减弱

• 2015年起，棚改货币化政策大幅推动了购房需求，从而带动了家电、白酒等消费行业增长。
• 随着棚改三年计划的结束，货币化安置比例下降，提前被刺激的消费增长进入退潮期。
• 2016年，全国商品房销售面积和销售额同比增长分别达到34%和55%，是棚改政策推动的高峰。

2. 高房价对居民消费的长期压制作用显著

• 房价快速上涨导致购房支出成为居民收入中最大组成部分，甚至接近居民的承受临界点。
• 2017年，城镇居民购房支出占其总收入的比重已达33.02%，且持续扩大。
• 从2000年起，购房支出占可支配收入的比重从6.4%上升至33%，而社会消费品零售总额增速则从21.6%下降至10.2%，两者出现明显背离。

3. 居民财富分配不均进一步加剧消费降级

• 中国家庭净财产基尼系数在2012年已达到0.73，财产不平等程度严重。
• 高收入家庭储蓄占比高，而低收入家庭储蓄几乎为零，导致整体居民储蓄率下降。
• 在剔除高收入家庭后，中间阶层购房支出占收入比重进一步上升至42.5%，从而在其他消费方面出现“消费降级”。

4. 居民杠杆率上升对消费能力的抑制

• 居民杠杆率从2008年的18%上升至接近50%，远超居民储蓄率的下降幅度。
• 高杠杆率使得居民将大量收入用于偿还房贷，进一步限制了消费能力。

5. 消费行业增长趋势可能发生变化

• 持续近三年的消费行业普涨态势可能结束，未来将更多体现为结构性机会。
• 投资策略应转向关注新兴产业，如计算机、军工、电子、自动化等。

关键信息

消费增速回落的周期性因素

• 棚改货币化政策结束，购房需求提前释放，导致消费增长动力减弱。

消费增速回落的结构性因素

• 高房价导致购房支出占居民收入比重过高，挤出其他消费。
• 居民储蓄率下降，杠杆率上升，抑制消费能力。
• 财富分配不均，高收入群体与低收入群体消费能力差距加大。

行业与投资建议

• 建议关注计算机、军工、电子、自动化等新兴产业的核心标的。
• 推荐股票包括：中科曙光（603019）、光威复材（300699）、北方华创（002371）、长川科技（300604）、拓斯达（300607）等。

风险提示

• 自主创新进程不及预期。
• 贸易战短期内可能继续激化，对消费行业造成不确定性影响。

数据支持

图表说明

• 图1：消费增速快速下行趋势。
• 图2：城镇居民收入与消费支出背离。
• 图3：购房支出收入比与消费品零售增速分野。
• 图4：居民贷款余额增速与收入增速对比。
• 图5：居民房贷还款金额。

表格说明

• 表1：城镇居民购房压力状况（2000-2017年）。
• 表2：居民储蓄存款变化情况（2000-2017年）。

结论

消费增速的回落是多重因素共同作用的结果，其中结构性因素如高房价、居民财富分配不均和杠杆率上升更为关键。未来消费增长可能难以恢复，而新兴产业则有望成为新的增长引擎。投资者需关注结构性机会，同时警惕自主创新和贸易战带来的潜在风险。