20220613-光大证券-药明生物-02269.HK-投资价值分析报告_全球领先的生物医药研发外包龙头_商业化放量之路开启_40页_3mb

药明生物（2269.HK）投资价值分析报告总结

核心内容

药明生物是全球领先的生物制剂服务供货商，专注于生物药的发现、研发、制造和销售，拥有多个全球领先的技术平台，如WuXiBody™、WuXia™和WuXiUP™，提供“端到端”的一体化服务。公司通过“Follow&Win-the-Molecule”战略，显著提升项目转化率，推动业务增长。2021年，药明生物迎来商业化元年，收入和净利润实现大幅增长，进入2022年有望加速放量。公司预计2024年总产能将达43万升，全球市场份额有望进一步巩固。

主要观点

• 行业前景广阔：全球生物药市场持续增长，CDMO需求快速上升，预计2025年全球生物药CDMO市场规模将达到254亿美元，2023年中国生物药CDMO市场规模将达44亿美元。
• 技术平台优势：药明生物通过构建多个领先技术平台，实现从药物发现到商业化生产的全流程服务，提升项目转化率和收益。
• 产能扩张：公司加速全球产能布局，计划到2024年实现43万升产能，满足全球药企需求。
• 盈利预测与估值：2021年公司收入达102.91亿元，净利润达33.88亿元。预计2022E-2024E净利润分别为47.8亿元、66.0亿元和89.4亿元。基于相对估值和绝对估值，目标价为78.6港元，维持“买入”评级。
• 客户与项目增长：公司客户数量和项目数量持续上升，2021年综合项目数达480个，前十大客户贡献收入近50%。

关键信息

全球市场与行业趋势

• 全球生物药市场规模持续扩大，2024年预计达4,160亿美元，占药品市场的34%。
• 生物药研发成本高，综合成功率低，推动CDMO市场需求增长。
• 全球生物药CDMO市场复合增长率达13.5%，中国CDMO市场复合增长率达40.6%。

技术平台与研发能力

• 药明生物拥有六大核心技术平台，涵盖抗体、ADC、疫苗等前沿领域，提高研发效率和产品质量。
• WuXiBody™双抗平台已与12家合作伙伴签署20项授权协议，推动双抗研发。
• WuXiDAR4平台提升ADC药物的药物抗体比（DAR），提高疗效和安全性。
• WuXiUP™连续生产平台提升产量和纯度，缩短生产周期。

产能与全球化布局

• 公司在全球布局15个生产基地，2022年新增产能达10万升。
• 实施“全球双厂生产”策略，降低技术转移风险，提升客户满意度。
• 采用一次性生物反应器，提升生产效率，降低运营成本。

财务与市场表现

• 2021年药明生物收入增长83.3%，净利润增长100.6%。
• 公司盈利模式为“按服务收费”，并采用“里程碑费”和“销售分成”方式增加收入。
• 公司市值2653亿港元，总股本42.19亿股，2022年6月股价为62.9港元。

风险提示

• 产能扩张不及预期。
• 生物药CDMO市场竞争加剧。
• 地缘政治风险影响海外收入。
• UVL事件进展不及预期。

投资催化因素

• 临床后期项目推进加速。
• 产能扩张及利用率提升。
• CXO行业景气度提升，市占率提高。
• 全球创新技术平台推进加速。

公司治理与人才优势

• 公司管理层具有高学历和丰富经验，完善内部治理结构。
• 实施受限制股份奖励计划，激励员工，提升公司价值。

未来展望

药明生物凭借其领先的技术平台、持续的产能扩张和全球化的布局，有望在生物药CDMO市场中继续保持领先地位，推动业绩持续增长。随着生物药市场规模的扩大和CDMO行业的发展，公司未来增长潜力巨大，具备成为全球生物药CDMO龙头的条件。