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浙商重点推荐总结：牛市选牛股系列

核心内容

浙商证券发布“牛市选牛股”系列推荐，聚焦医药行业，重点推荐药明生物（2269.HK），认为其在商业化生产业务方面有望迎来业绩加速增长，具备长期投资价值。

主要观点

1. 推荐背景

• 浙商证券医药团队以产业视角深耕创新药及CXO全产业链，提供专业、深度、可落地的研究。
• 药明生物作为全球大分子CRDMO龙头，被列为“重大/重点推荐”产品，评级为AAA（最高）。

2. 推荐理由

• 公司即将进入由商业化项目释放驱动的业绩加速期。
• 2025年完成PPQ项目28个，同比增长75%，2026年计划完成34个，延续高增长态势。
• 公司在双多抗、ADC等新兴领域具备全球竞争力，新签订单有望加速增长。
• 2026年5月公司提出M端业务收入复合增速指引为30%，商业化项目价值量高，有望带动业绩超预期。

3. 驱动因素

• PPQ项目数量高增：公司完成PPQ项目数量持续提升，预计2026年下半年至2027年起进入商业化集中释放阶段。
• 新分子类型订单提速：截至2026年4月30日，公司新签项目69个，其中双多抗项目数同比增长超50%，成为未来增长核心驱动力。
• Capex创新高：2026年公司资本开支预计达71亿元（含2025年递延15亿元），用于国内及海外（新加坡、美国）产能建设，全球化布局加速。

关键信息

1. 盈利预测与估值

• 营业收入：预计2026-2028年分别为250.63亿元、297.85亿元、353.09亿元，同比增长分别为15.02%、18.84%、18.55%。
• 归母净利润：预计分别为54.96亿元、66.48亿元、79.93亿元，同比增长分别为11.97%、20.97%、20.23%。
• EPS：预计分别为1.33元/股、1.61元/股、1.93元/股。
• PE估值：2026年8月18日收盘对应2026-2028年PE为31、26、22倍，维持“买入”评级。

2. 风险提示

• 投融资修复不及预期
• 下游客户管线放量不及预期
• 监管政策变化
• 地缘政治摩擦
• 股价波动风险

检验与催化因素

团队介绍

• 推荐首席：郭双喜（S1230521110002），浙商证券大健康组负责人，博士毕业于清华大学生命科学学院，曾获多项行业奖项。
• 团队成员：郭双喜、彭波、安柯、赵丹、盖文化、胡隽扬、陆诗铭。
• 团队特色：以产业视角洞见医药长期机会，深耕创新药及CXO全产业链。

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