20230329-东吴证券-理邦仪器-300206.SZ-2022年年报点评_业绩低于预期_疫情影响基本出清_超声_IVD表现亮眼_3页_440kb

理邦仪器（300206）2022年年报点评总结

核心内容概述

理邦仪器2022年实现营业收入17.4亿元，同比增长6.48%，但归母净利润仅为2.3亿元，同比增长0.67%，低于市场预期。公司整体业绩表现受到前期高基数和疫情因素影响，但Q4单季度业绩显著改善，收入增长34.47%，归母净利润增长323.21%。公司维持“买入”投资评级，认为未来业绩有望迎来收获期。

主要观点

1. 业绩表现与市场预期

• 2022年公司营收增长6.48%，但归母净利润仅微增0.67%，低于预期。
• Q4单季业绩明显改善，收入和净利润均实现大幅增长。
• 业绩下滑主要受前期高基数及疫情对项目交付的影响，但疫情影响已基本出清。

2. 业务板块表现

• 监护业务：2022年营收5.4亿元，同比下滑9.13%，但跌幅较2021年大幅收窄，表明已基本摆脱疫情影响。
• 超声业务：营收2.5亿元，同比增长34.66%，表现亮眼。
• IVD业务：营收3.0亿元，同比增长19.51%，增长稳健。
• 妇幼健康业务：营收3.0亿元，同比增长12.72%，增长持续。
• 心电诊断业务：营收2.8亿元，同比增长2.24%，保持稳定增长。

3. 研发投入与产品布局

• 2022年研发费用达3.0亿元，同比增长17.95%，研发费用率提升至17.8%。
• 公司发布多款战略新品，包括iX系列监护仪、i20血气分析仪、血氧、电解质分析仪、分子诊断产品CL30等。
• i20血气分析仪已海外上市，预计2023年上半年在国内上市，湿式血气分析仪i500研发稳步推进，有望增强公司在血气领域的竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 2023-2024年归母净利润预期由4.56/5.87亿元下调至2.83/3.82亿元，2025年预计为5.23亿元。
• 当前市值对应2023-2025年PE分别为26.73、19.78、14.46倍，估值逐步下降。
• 预计2023年公司有望迎来业绩收获期，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年174.2亿元，预计2023-2025年分别为204.0亿元、246.2亿元、299.0亿元。
• 归母净利润：2022年23.3亿元，预计2023-2025年分别为28.3亿元、38.2亿元、52.3亿元。
• 每股收益：2022年0.40元，预计2023-2025年分别为0.49元、0.66元、0.90元。
• P/E（现价）：2022年32.46倍，预计2023-2025年分别为26.73倍、19.78倍、14.46倍。
• P/B（现价）：2022年4.08倍，预计2023-2025年分别为3.54倍、3.00倍、2.49倍。

财务指标分析

• 毛利率：2022年56.25%，预计2023-2025年分别为56.13%、55.97%、55.88%，略有下降趋势。
• 归母净利率：2022年13.37%，预计2023-2025年分别为13.87%、15.53%、17.50%，呈现上升趋势。
• 资产负债率：2022年17.19%，预计2023-2025年分别为14.18%、12.88%、13.02%，持续优化。
• ROE-摊薄：2022年12.57%，预计2023-2025年分别为13.24%、15.18%、17.20%，逐步提升。

现金流与费用情况

• 销售费用：2022年37.7亿元，同比增长16.92%，销售费用率21.7%，同比上升2个百分点。
• 管理费用：2022年11.6亿元，同比增长10.55%，管理费用率6.6%，同比上升0.22个百分点。
• 财务费用：2022年-2.1亿元，财务费用率-1.2%，同比改善1.54个百分点。
• 经营活动现金流：2022年33.5亿元，预计2023-2025年分别为26.1亿元、25.3亿元、45.5亿元。
• 投资活动现金流：2022年6.4亿元，预计2023-2025年分别为-13亿元、-17亿元、-12亿元。
• 筹资活动现金流：2022年-19.3亿元，预计2023-2025年均为0亿元。
• 现金净增加额：2022年22.0亿元，预计2023-2025年分别为24.8亿元、23.5亿元、44.3亿元。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 研发进展不及预期
• 汇兑损益等不确定因素

市场数据

• 收盘价：13.00元
• 一年最低/最高价：8.30元/15.80元
• 市净率：4.08倍
• 流通A股市值：442.569亿元
• 总市值：756.238亿元

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

总结

理邦仪器2022年业绩受前期高基数及疫情影响，但Q4单季表现强劲，显示业务复苏迹象。超声、IVD及妇幼健康板块增长显著，研发投入持续增强，新产品布局为未来增长奠定基础。公司维持“买入”评级，预计2023年将受益于业绩收获期，估值逐步下降，投资价值显现。