20240407-浙商证券-转债策略思考_转债交投情绪边际改善_4月基本面主导行情_11页_772kb

可转债（转债）4月策略：基本面主导与哑铃配置

核心观点：
📍 转债市场在4月呈现基本面主导行情，受一季度业绩支撑。
📍 转债估值虽整体收缩，但部分高弹性标的仍有超预期机会。
📍 建议投资者继续采用哑铃策略，平衡配置高股息（债性）和高弹性（股性）转债。

一、当前市场表现与结构变化

1. 转债 vs 正股：
   4月伊始，转债指数虽整体上涨，但涨幅明显弱于正股市场（如中证500上涨>上证转债）。
   ❏ 小市值、低评级转债估值收缩明显，与未覆盖的正股同步性下降（如AA-以下评级转债涨幅不如同类正股）。
   ❏ 结构层面，价值型（债性）、平衡型、股性转债的溢价率分化加剧（余额加权溢价率处在历史高位，尤其债性债）。

2. 流动性改善边际显现：
   ❏ 过去两周换手率与成交额提升，但成交集中在少数热门券种，结构性特征显著。
   ❏ 成交占比前10的券种贡献近半成交量，高出历史平均水平。

二、投资者结构观察

1. 资金配置稳定：
   ❏ 长线资金（保险、社保、公募、信托）仍为转债市场主力，持仓环比多数增长（如上交所信托机构增长261%）。
   ❏ 支撑债性债需求（高YTM）的核心逻辑：纯债收益率处于低位，性价比较高。

2. 市场信心待强化：
   ❏ 投资者信心积累依赖于宽基股表演现（慢牛）。
   ❏ 历史经验显示，4月反弹与企业盈利增长强度高度正相关（一季度业绩增速高者强于市场）。

三、策略建议：哑铃配置走向极致

推荐组合：

• 高股息/高YTM（债性债）： 抵禦波动，回避市场反复；关注银行、煤炭、家电等行业。
• 高弹性（股性债）： 享受底部估值修复，建议固收+配置；关注TMT、计算机、汽车等成长赛道。
• 避险布局（高YTM债）： 纯债环境支撑债性债估值修复。

配置技巧：
1️⃣ 避免追逐结构性反弹，警惕估值过高的高弹性券种。
2️⃣ 关注覆盖行业中“基本面改善+弹性预增”的选手。

四、风险点提示

• 经济基本面改善持续性不足
• 债市超预期调整（影响转债估值）
• 海外流动性衰退超预期
• 历史规律可能失效