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闻泰科技 (600745.CH) 4Q20 业绩不及预期，长期增长看好

核心内容

闻泰科技在2020年第四季度的业绩预告低于市场预期，导致分析师下调其2020年至2022年的净利润预测，并将未来12个月目标价从此前预测的水平下调至人民币123元。尽管短期业绩承压，但分析师仍看好其ODM业务和功率半导体业务的长期增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

4Q20 业绩表现

• 净利润：4Q20净利润为1.4亿至5.4亿元人民币，中值同比下滑53%，环比下滑39%。
• 业绩下滑原因：主要由于ODM相关利润下滑，原因是原材料涨价和加大研发投入，同时股权激励摊销等非经营性费用也对利润造成压力。
• 管理层展望：预计2021年第一季度ODM业务将逐步改善，功率半导体业务4Q20出货量创历史新高，并有望在1Q21持续增长。

长期增长因素

• ODM业务：5G周期的推进将有利于提升单季采购比例，改善单季利润。公司积极拓展非手机类产品，包括笔电和IoT产品，有望推动ODM业绩增长。
• 功率半导体业务：受益于汽车行业复苏，安世的功率半导体产品均价有望在未来两年结构性改善，提升利润空间。

关键信息

业绩预测调整

• 2020E：净利润预测为2,434百万人民币，较前预测下调32%。
• 2021E：净利润预测为2,904百万人民币，较前预测下调35%。
• 2022E：净利润预测为3,507百万人民币，较前预测下调36%。

估值分析

• 目标价：123元人民币，对应2021年和2022年P/E分别为52.6倍和43.5倍。
• 分部加总法：
  • ODM业务对应40倍的2021年EPS（1.45元）。
  • 半导体业务对应72倍的2021年EPS（0.90元）。
  • 合计目标价为123元，潜在升幅24%。

财务指标概览

财务比率

• 收入增速：2018年为2.5%，2019年为139.8%，2020年为43.1%，2021年为11.0%，2022年为7.0%。
• 净现金流：2020年为10,670百万人民币，2021年为6,532百万人民币，2022年为5,618百万人民币。
• 净债务：2020年为-704百万人民币，2021年为-4,909百万人民币，2022年为-8,012百万人民币。

投资风险

• 手机供应链上游原材料涨价：可能持续拖累ODM利润。
• 费用提升：可能影响整体利润。
• 功率半导体产能升级不及预期：可能拖累半导体业务营收增速。

情景假设

乐观情景（概率：20%）

• 目标价：人民币190元，对应65倍的2021年EPS。
• 驱动因素：ODM业务毛利率改善程度优于预期，非手机类产品扩张速度快于预期，安世的车用功率半导体需求旺盛，价格提升明显。

悲观情景（概率：20%）

• 目标价：人民币57元，对应35倍的2021年EPS。
• 风险因素：上游原材料提价影响持续时间较长，ODM业务利润恢复不及预期，功率半导体产能扩张不及预期。

可比公司估值

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：123元人民币
• 潜在升幅：24%

分析师信息

• 沈岱：科技分析师，tony_shen@spdbi.com，(852) 2808 6435
• 杨子超：助理分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409

投资者注意

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况咨询专业顾问。
• 本报告可能包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性。