20181022-中泰国际证券-策略研究_境内稳市场与稳信心并举_境外关注风险平价与金融条件_16页_950kb

报告摘要

境内稳市场与稳信心并举，境外关注风险平价与金融条件

核心内容概述

截至10月19日，全球及主要市场股票指数总体震荡偏弱，其中MSCI全球股票指数、发达市场、新兴市场股票指数分别按周下跌0.14%、0.05%和0.88%。美国市场方面，MSCI美国指数微跌0.03%，标普500和道琼斯指数在明显下挫后出现小幅反弹，但整体仍偏弱。中国离岸及在岸股票市场延续下跌趋势，但周末政策利好推动市场短期反弹，行业分化现象显现。

主要观点

美股市场：美股大市修复缺乏足够积极因素，短期以分歧增大、震荡为主，主要受经济周期、估值、增长前景及股债风险平价等因素影响。
港股市场：中国宏观政策重点向内转移，利好政策密集发布，推动香港大盘指数短期反弹，但市场底部尚未确认，仍面临美元及港币金融条件收紧、美股调整压力、人民币贬值等多重压力。
行业分化：高弹性必选消费板块按周明显下跌4.63%，医疗保健板块有所修复，公用事业和金融板块企稳，行业表现不一。

关键信息

政策支持：内地稳经济、稳风险、稳市场政策密集推出，对市场信心和金融条件有一定改善作用。
金融条件：美元和港币金融条件持续收紧，对港股及新兴市场股票估值形成压力。
风险平价：美元环境下，股权相对债权的配置可能下降，影响资本流向。
人民币贬值：人民币兑美元贬值压力持续存在，对港股市场构成不利因素。

宏观经济潜在动力不足，社融信贷化持续

核心内容概述

三季度数据显示，中国宏观经济下行压力持续，社会消费品零售数据企稳但限额以上企业增速放缓，城镇居民可支配收入增长低于宏观经济增速，固定资产投资未见明显改善，货物贸易顺差缩窄，显示潜在消费动力不足和经济结构问题。

主要观点

GDP增速：三季度GDP同比增长放缓至6.5%，为十年以来最低水平。
社消数据：限额以上企业社消同比增速进一步放缓至6.9%，显示社会消费升级能力不足。
居民收入：城镇居民可支配收入放缓至5.7%，持续低于GDP增速，预示消费动力不足。
基建投资：基础设施建设年内累计完成投资额放缓至3.3%，未见明显改善。
社融结构：地方债专项债纳入社融虽有支撑，但非标科目持续负增长，整体融资环境未见好转。

关键信息

社融增速：社融增速为9.67%，M2增速为8.3%，社融与M2增速持续收窄。
信贷结构：银行信贷结构趋于短期化，风险偏好较低，居民长期贷款同比环比下降。
政策效果：政策倾斜未使信用回归扩张通道，非标资产负增长，对债券市场形成压力。
流动性：货币政策合理充裕，金融市场流动性无虞，短久期杠杆策略更稳妥。

吸引资金助力资本市场，稳定金融风险

核心内容概述

近期宏观政策密集发布，旨在吸引入市资金、化解金融系统风险和改善宏观基本面。政策主要集中在完善股份回购制度、鼓励基金参与股票质押盘活、放松银行理财子公司和保险资金进入股权市场等方面。

主要观点

吸引资金：政策重点在于吸引入市资金，可能对大金融、大消费板块产生正面影响。
化解风险：鼓励商业银行对中小企业信贷支持，金融机构参与股票质押困境化解，有助于降低金融系统性风险。
改善基本面：所得税专项抵扣提升居民消费能力，但影响有限，税收减免实际效果约百亿人民币。

关键信息

政策内容：包括民企债券融资支持计划、完善商业银行考核体系、鼓励保险资金财务性和战略性投资、设立专项产品化解股票质押流动性风险等。
市场影响：政策推动重点在于吸引资金，而非设立明确规模的入市主体，市场对上市证券公司风险偏好有望改善。

重点图表

主要经济体股票指数及估值

MSCI ACWI：按周下跌0.14%，1Y下跌0.34%。
MSCI World：按周下跌0.05%，1Y上涨1.43%。
MSCI EM：按周下跌0.88%，1Y下跌13.02%。
MSCI USA：按周下跌0.03%，1Y上涨7.90%。
MSCI China：按周下跌1.87%，1Y下跌16.31%。
MSCI Japan：按周下跌0.47%，1Y下跌1.73%。
MSCI Korea：按周下跌0.47%，1Y上涨1.90%。
MSCI India：按周下跌2.06%，1Y下跌1.28%。
MSCI Vietnam：按周下跌0.59%，1Y上涨24.72%。

主要市场股票指数及估值

沪深300：按周下跌1.13%，1Y下跌20.26%。
上证综指：按周下跌2.17%，1Y下跌24.32%。
深证成指：按周下跌2.26%，1Y下跌33.98%。
恒生指数：按周下跌0.93%，1Y上涨10.77%。
恒生国企：按周下跌0.75%，1Y下跌10.00%。
标普500：按周上涨0.02%，1Y上涨8.03%。
道琼斯平均：按周上涨0.41%，1Y上涨9.85%。
纳斯达克综指：按周下跌0.64%，1Y上涨12.78%。
恒生AH股溢价指数：按周下跌0.03%，显示港股与A股估值差距有所收窄。

行业指数及估值

必选消费：按周下跌1.60%，但估值较高，显示市场对消费板块信心增强。
医疗保健：按周上涨1.63%，短期超跌后有所修复。
金融：按周上涨0.18%，金融行业景气度有所提升。
地产：按周下跌2.19%，表现相对较弱。
信息科技：按周下跌3.24%，估值较高，但盈利预期调整。

个股表现及估值

腾讯控股：按周上涨29.59%，估值较高，盈利预期良好。
阿里巴巴：按周上涨26.34%，估值高，但盈利预期较低。
京东：按周上涨68.37%，估值高，盈利预期较低。
中芯国际：按周上涨42.60%，估值较高，盈利预期较低。
学而思：按周上涨42.50%，估值较高，盈利预期良好。
华润啤酒：按周上涨39.73%，估值较高，盈利预期良好。
中国恒大：按周上涨5.27%，估值较高，盈利预期良好。
碧桂园：按周上涨4.50%，估值较高，盈利预期良好。

总结

本报告分析了全球及中国股票市场的表现，指出美股和港股市场整体偏弱，但受到政策利好和市场调整影响，短期出现反弹。中国宏观经济面临下行压力，社融信贷化持续，融资环境未见明显好转。政策推动吸引入市资金，改善金融系统风险，但效果有限。重点行业和个股表现分化，部分板块估值较高，盈利预期良好，但整体市场信心仍需时间恢复。

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