20180312-申万宏源-利率周报·第44期_监管+通胀预期好转_债市聚焦点继续回归基本面_12页_539kb

文档总结

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的《利率周报·第44期（2018.3.11）》，主要分析了2018年3月上旬中国及海外主要经济体的经济数据、货币政策动向、人民币汇率变化以及债券市场表现。报告指出，国内债市正逐渐回归基本面，受资金面宽松、监管政策调整及经济数据弱于预期的影响，债市情绪持续边际好转。

主要观点

• 债市回归基本面：随着监管政策逐步落地，以及资金面和通胀预期的改善，债市的关注点正从外部因素转向国内经济基本面。
• 经济下行压力：2018年经济开局偏弱，工业增加值、房地产投资、基建投资等指标表现不佳，导致市场对经济预期分歧加大。
• 资金面宽松：资金利率整体呈短降长升趋势，资金面延续平稳偏松态势，预计全年资金面市场利率将止升企稳。
• 人民币汇率：人民币对美元保持稳中小幅升值趋势，美元指数预计在89-91区间窄幅震荡，全年外汇占款升幅将较2017年明显扩大。
• 海外因素影响弱化：欧美央行政策未出现超预期紧缩，海外债市收益率企稳，对国内债市的冲击较小。

关键信息

1. 海外综述

• 美国：2月新增非农就业31.3万人，劳动参与率上升至63%，失业率维持4.1%不变，薪资增速回落至2.6%。市场对美联储加息预期较为充分，但加息进程难超市场预期。
• 欧元区：德国工业生产同比大增，法国数据震荡。欧央行3月政策声明偏鹰，但对通胀前景仍持谨慎态度，下调19年通胀预期。
• 英国：工业生产季调同比反弹，贸易逆差小幅扩大，但对英镑汇率影响有限。
• 日本：维持宽松政策，日元贬值1.0%。

2. 人民币汇率

• 汇率波动：离岸、在岸人民币小幅贬值，汇差扩大。
• 未来展望：人民币对美元预计升至6.2左右，全年外汇占款升幅将明显扩大。

3. 资金面

• 操作情况：上周央行未实施逆回购，净回笼2400亿元，MLF操作1055亿元，完全对冲到期量。
• 利率走势：资金利率短降长升，R007报收2.9668%。
• 政策影响：监管政策细则落地，去杠杆动力减弱，资金面将逐步向基本面回归。

4. 债券市场表现

• 一级市场：利率债发行规模1564.9亿元，国开债需求旺盛，中标倍数较高。
• 二级市场：多数期限收益率小幅下行，中长端表现优于短端。10年期国债收益率报收3.8278%。

5. 本周展望

• 关注重点：1-2月经济数据（零售、固定资产投资、工业增加值）及央行货币政策操作。
• 经济预期：维持18年经济较17年增速边际走弱的判断，债市聚焦点将回归基本面。
• 利率预测：10年期国债收益率预计在3.4%-4%之间。

附注信息

• 证券分析师：孟祥娟、秦泰
• 研究支持：刘宁
• 联系人：刘宁，联系方式：(8621)23297818×7702，邮箱：liuning@swsresearch.com
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图表目录

• 图1：美国加息预期情况（截至2018/03/09）
• 图2：年内FOMC加息决议预期
• 图3：CNY、CNH汇率与CNY交易量
• 图4：CNY、CNH汇率与离岸在岸汇差
• 图5：公开市场操作投放与回笼（亿元）
• 图6：银行间拆借利率短降长升（%）
• 图7：质押式回购利率短降长升（%）
• 图8：交易所短期资金利率短降长升（%）
• 图9：7天-隔夜利差收窄（BP）
• 图10：14天-隔夜利差走扩（BP）
• 图11：上周国债收益率曲线变化
• 图12：利率债收益率整体下行（BP）
• 图13：国开债政策隐含税率短升长降
• 图14：非国开债政策隐含税率短升长降
• 图15：信用利差短端收窄，长端走扩（BP）
• 图16：10年期国债利率与R007均价（%）

本周重点关注事项