20240501-西南证券-固收专题_从城投年报窥视化债进展_21页_1mb

报告摘要

股权变动激增，实体化趋势明显
2021年以来全国城投平台披露控股股东变动642次，层级“下移”为主（占70%）。化债开启后，2023年9-4月变动频率明显提升，但3月同比有所减少。新控股人大部分无发债历史，显示平台整合意图。
债务负担加重，增长分化显著
2023年31省平均有息债务增长501%，但仅28省增长；新疆、浙江降幅明显。多数省资产负债率上升，但甘肃、内蒙古降幅较大。青海、西藏债务下降幅度突出。
资金链紧张，付息压力加大
自由现金流整体为负，平均增速974%。财务费用占债务比例同比升30.7%，尤其甘肃、新疆、浙江上升显著；财务费用占营收比例则普遍上升，青海、西藏降幅较大。
偿债能力放缓，风险有所积聚
货币资金对有息债务平均覆盖率下降1342%，仅7省改善，西藏、河北降幅超40%。除个别优化外，全国平台普遍面临较大再融资压力。
资产盘活进展与债务增长失衡
整体增速5%，但区域分化严重：新疆同比降40%；多数平台资产增速低于债务增速，西藏、新疆降幅明显；债务显性化加速，宁、川、冀等平台债务收敛成效尚可。
债务结构优化初现端倪
银行贷款占比平均升41.7%，东北部分省份增长显着；其他融资渠道替代作用突出，但政策空间有限，区域结构差异仍需关注。