20160803-国金证券-江苏银行-600919.SH-融资及时雨_向规模要回报_19页_1mb

江苏银行深度研究报告总结

核心内容概述

江苏银行是中国第三大城市商业银行，江苏省最大的城商行，拥有广泛的市场占有率和较强的区域经济基础。公司以“深耕江苏、立足长三角、辐射全国”为战略，致力于提升其市场影响力。尽管公司具备一定的竞争优势，但其在盈利能力和资产质量方面仍面临挑战。

主要观点

市场地位

• 江苏银行在江苏省内市场占有率绝对领先，存贷款市场份额分别达到6.10%和5.78%。
• 截至2015年底，公司在江苏省内存贷款占比分别为83.5%和82%，显示其主要业务集中于省内。
• 公司是全国第三大城市商业银行，资产规模达12903亿元。

股权结构

• 公司股权结构非常分散，前三大股东合计持股比例仅为18.8%。
• 国有股东占比高，发行前国有股东持股比例达58.8%，其中江苏信托为第一大股东，持股比例8.76%，发行后降至7.7%。

投资看点

• 江苏省经济实力强，GDP总量占全国的10.2%，增速在全国前列。
• 公司在小企业金融服务方面表现突出，推出了“融智达”和“苏科贷”两个品牌，覆盖江苏省内所有分行。
• 零售业务持续发展，消费贷“卡易贷”已成为零售贷款的第二大主力品种，2015年底余额达165亿元。
• IPO融资后，公司规模有望以量补价，业绩增速保持平稳。

关键信息

业务结构

• 公司利润来源以前依赖于公司银行业务，占比超过70%。
• 2015年利润来源结构有所改善，但仍以利息收入为主。
• 非息收入占比提升，但依然低于行业平均水平。

资产质量

• 公司不良贷款率较高，2015年不良率1.43%，在城商行中最高。
• 关注类贷款和逾期贷款占比较高，不良确认较为宽松，65%的逾期90+贷款归为不良。
• 传统行业贷款（制造业和批发零售业）占比接近50%，不良率高于其他银行。

盈利能力

• ROE水平处于同业中等，总资产回报率较低。
• 净息差持续下滑，2015年净息差为1.94%，处于行业最低水平。
• 成本收入比有所下降，但仍高于行业平均水平。

融资与估值

• 公司IPO融资72亿元，每股价格6.27元，有助于缓解资本瓶颈。
• 目前估值水平较高，我们给予公司静态合理估值1.3-1.4倍，对应股价约8.5元。
• 首次覆盖，暂给予中性投资评级。

风险提示

• 经济持续低迷可能引发信用风险集中爆发。
• 公司资产质量承压，不良贷款率持续上升。
• 利息收入占比高，非息收入不足，盈利模式单一。

盈利预测和估值

盈利预测

• 2016-2017年公司归母净利润预计分别增长11.3%和13.7%。
• 预计2016-2017年每股收益分别为0.92元和1.04元。

估值分析

• 北京银行、南京银行、宁波银行的静态估值水平分别为1.05倍、1.15倍、1.26倍。
• 最近三年城商行估值均值在1.12倍，结合公司基本面，我们给予江苏银行1.3-1.4倍的估值，对应股价约8.5元。

总结

江苏银行作为江苏省内最大的城商行，拥有良好的市场基础和较强的区域经济支撑。公司在小企业金融服务方面表现突出，推出了多个品牌产品，提升了市场占有率。然而，其盈利结构仍以利息收入为主，非息收入占比低，资产质量承压，不良贷款率较高。IPO融资有助于缓解资本压力，提升资产规模。尽管公司有潜力保持平稳增长，但短期内估值较高，因此给予中性投资评级。