深度报告-20230221-浙商证券-赣锋锂业-002460.SZ-赣锋锂业深度报告_锂行业龙头_全产业链布局_进入锂资源收获期_28页_2mb

赣锋锂业深度报告总结

核心内容

赣锋锂业（002460）作为全球锂行业龙头，通过全产业链布局和提前布局锂资源，正进入锂资源收获期，未来几年将实现产能和利润的快速增长。公司业务涵盖上游锂资源开发、中游锂化合物生产、下游锂电池制造及退役锂电池回收，形成完整的锂生态链。

主要观点

• 资源布局：公司通过全球多地域、多种类、多阶段布局锂资源，包括锂辉石、盐湖、锂黏土及锂云母，已拥有超过3,300万吨LCE的权益资源量，预计2022-2024年权益产量将分别达到3.6、6.6和12.5万吨LCE。
• 中游产能：截至2022年6月，公司锂盐产能约12.865万吨LCE，预计2025年将形成超30万吨LCE的锂化合物产能。
• 下游扩张：依托上游资源优势，公司布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类产品，2022年6月已具备多个锂电池生产基地，远景产能合计达70GWh。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为200.6亿元、190.4亿元、250.0亿元，分别同比增长283.6%、-5.1%、31.2%。2023年给予12倍PE估值，对应目标价113.28元，市值2285亿元，较当前市值有54.2%上涨空间。
• 风险提示：全球锂资源供给超预期释放、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

关键信息

上游资源布局

• 锂辉石：公司拥有澳大利亚Mount Marion（50%权益）、Pilgangoora（5.8%权益）、马里Goulamina（50%权益）、爱尔兰Avalonia（55%权益）、宁都河源（100%权益）等项目。
• 盐湖：公司持有阿根廷Cauchari-Olaroz（46.67%权益）、Mariana（100%权益）、PPG（100%权益）、青海一里坪（49%权益）等盐湖项目。
• 锂黏土：公司通过收购Bacanora，获得墨西哥Sonora锂黏土项目100%权益，资源量约882万吨LCE。
• 锂云母：公司收购上海中城德基，间接拥有上饶松树岗钽铌矿项目62%权益，资源量约149万吨LCE。

中游产能扩张

• 公司已具备氢氧化锂8.1万吨、碳酸锂3.1万吨、氯化锂1.2万吨、金属锂0.215万吨、氟化锂0.15万吨、丁基锂0.1万吨的锂盐产能。
• 未来将通过Cauchari-Olaroz4万吨碳酸锂、Mariana2万吨氯化锂、马洪四期2.5万吨氢氧化锂及丰城一期2.5万吨氢氧化锂项目，实现2025年30万吨LCE产能目标。

下游锂电池业务

• 公司锂电池业务覆盖消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品。
• 布局于新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地，已建成多个生产基地，包括东莞赣锋年产3000万只3C聚合物锂电池、赣锋锂电合计年产7GWh动力电池等。
• 规划远景产能达70GWh，以及年产1.8亿只高性能聚合物电池和20亿只小型聚合物锂电池项目。

企业优势

• 全产业链布局：公司从锂资源开采到锂电池制造及回收，形成一体化供应生态格局。
• 技术领先：公司是全球唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业。
• 高管团队稳定：核心高管在公司任职均超过10年，具备丰富的锂行业经验。
• 股权激励：公司已进行四次股权激励，激励对象包括公司内部员工及高管，通过绑定优秀人才推动公司长期发展。

行业分析

• 锂资源集中：全球锂资源主要集中在智利、澳大利亚、阿根廷和中国，其中澳洲贡献超过50%的锂产量。
• 锂需求爆发：新能源车及储能需求推动锂资源消费量迅猛增长，2021年锂金属消费量达9.3万吨，较2010年增长296%。
• 技术趋势：固态电池技术加速发展，将带来锂需求的进一步增长。

图表目录

• 图1：赣锋锂业资源端布局历史
• 图2：公司高管团队均在公司任职超10年
• 图3：赣锋锂业股权结构（截至2022Q3）
• 图4：赣锋锂业历次股权激励
• 图5：赣锋锂业业务生态链
• 图6：全球锂资源产量（吨锂金属）
• 图7：2021年全球锂资源主要国家产量占比
• 图8：锂矿床主要类型
• 图9：2021年全球锂资源量分布（万锂金属吨）
• 图10：世界主要卤水锂矿分布区
• 图11：全球主要锂辉石矿分布
• 图12：电化学二次电池性能对比
• 图13：2010年锂资源消费结构（吨锂金属量）
• 图14：2021年锂资源消费结构（吨锂金属量）
• 图15：中国动力电池出货量（单位：MWh）
• 图16：中国乘用车销量及新能源乘用车渗透率
• 图17：全球汽车销量及新能源车渗透率
• 图18：固态电池结构示意图
• 图19：2021年我国新型储能装机占比
• 图20：我国电化学储能累计装机量
• 图21：全球储能锂离子电池出货量
• 图22：赣锋锂业上游资源布局
• 图23：赣锋锂业全球锂辉石资源布局
• 图24：赣锋锂业全球锂盐湖布局
• 图25：赣锋锂业全球锂粘土资源布局
• 图26：赣锋锂业全球锂云母资源布局
• 图27：赣锋锂业上游资源布局及产量预期
• 图28：公司锂生产基地
• 图29：公司锂化工产品及用途
• 图30：公司锂盐生产基地及产品
• 图31：公司锂电池基地及产品（截至2022年半年报）
• 图32：公司筹划及建设中的锂电池项目（截至2022.12.31）
• 图33：公司锂电回收布局
• 图34：公司锂盐权益产能与销量情况
• 图35：公司细分业务盈利预测
• 图36：赣锋锂业可比公司估值（股价截止至2023年2月20日收盘价）
• 图37：公司历史PE Bands（股价截止至2023年2月17日收盘价）

财务摘要

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 分析师：施毅
• 执业证书号：S1230522100002
• 联系方式：shiyi@stocke.com.cn