宏观专题：2024年去产能：行业、路径与影响-20240223-国盛证券-20页_965kb

2024年去产能：行业、路径与影响

一、背景：为何重提“部分行业产能过剩”

1. 核心原因：工业产能利用率明显回落。截至2023年12月，工业企业产能利用率为75.9%，较2021年高点下降15.9个百分点。
2. 历史对比：当前产能利用率低于美国、欧元区均值（78.5%、80.8%），并参考历史三次产能利用率下行期（1994-1998年、2008-2010年、2012-2018年），此次会议时隔4年重提意义重大。

二、产能过剩行业界定：四大维度分析

维度1：部委表述

• 传统行业：钢铁、建材、石化、有色等。
• 新兴行业：光伏、新能源相关产业链。

维度2：行业产能利用率

• 制造业：产能利用率偏低（约76.0%），细分行业中非金属矿物制品（64.7%）、纺织（71.3%）、电气机械（77.1%）等明显偏低。

维度3：营收利润率

• 低利润率行业：非金属矿物制品（18.0%分位）、化纤（24.3%分位）、汽车制造（6.2%分位）等。

维度4：行业PPI涨跌幅

• 价格下跌且产能过剩风险高：非金属矿物制品、造纸、电子通信、汽车制造等。

三、产能过剩原因与特征

1. 原因：
   • 传统行业：需求不足（地产下行、消费不及预期、出口下降）
   • 新兴行业：产能扩张、供给增加
2. 特征：
   • 幅度不高，涉及行业分散（上游至中下游、传统与新兴）
   • 传统行业过剩由“需求拖累”，新兴行业伴随“政策鼓励+高资本开支”

四、去产能路径与化解措施

1. 通信电子、医药：海外需求周期性下行，政策以限制中低端产能、鼓励高端产能为主。
2. 钢铁、有色：巩固前期成果，推行“回头看”，强调绿色化、智能化转型。
3. 石化化工、建材、纺织：严格产能置换+转型升级，配合“三大工程”需求政策。
4. 新能源+汽车制造：限制低端产能新增，强化“一带一路”及欧洲出口。

五、去产能影响

1. 经济影响：
   • 工业增加值、制造业投资趋于回落；PPI回升需供需协同。
2. 行业影响：
   • 利润率多数趋降，去产能阶段可能止跌回升；资产负债率回落，后续趋缓。
3. 资产影响：
   • 大宗商品阶段性涨价；股票行业表现分化，政策落地前情绪催化显著。

六、风险提示

• 外部环境超预期、政策力度变化、模型测算偏差。