20180608-天风证券-三力转债上市定价分析_主业受限_力图转型_5页_495kb

三力转债上市定价分析总结

核心内容

本报告分析了三力转债的上市定价，并探讨了发行人的业务现状及未来转型前景。三力士作为国内橡胶V带行业的龙头企业，近年来因行业去产能、下游需求萎缩及原材料价格大幅上涨等因素，导致业绩明显下滑。公司希望通过此次转债募集资金，推动战略转型，进入高端装备制造领域，尤其是无人潜水器项目。

主要观点

• 首日上市价预期：三力转债首日上市价预计在97-98元之间，转股价值为94.2元，转股溢价率约14%。
• 行业现状：橡胶V带行业体量较小，市场高度集中，前十大厂商市场份额超90%。公司作为行业龙头，但面临下游需求萎缩和原料涨价双重压力。
• 业绩下滑原因：由于下游客户主要集中在煤炭、水泥等重资产行业，受去产能政策影响，需求持续下滑。同时，橡胶原料价格大幅上涨，但公司价格转嫁能力不足，产品价格涨幅仅达原材料涨幅的50%左右，导致利润空间压缩。
• 战略转型：公司拟将4亿元用于年产150台智能化无人潜水器项目，该项目基于公司已购买的相关专利，显示出其对高端装备制造领域的布局意图。
• 投资风险：主要风险包括原料橡胶价格持续上涨、无人潜水器项目投产进度不及预期，以及新业务对原有业绩的冲击。

关键信息

转债要素

正股分析

• 行业地位：三力士是国内最大的橡胶V带制造商，连续15年行业第一。
• 营收与利润：2016年营收为8.36亿元，2017年净利润同比下滑28.8%至1.61亿元，2018年一季度净利润同比下滑40%至0.19亿元。
• 毛利率变化：2017年上半年毛利率下降7个百分点，但公司盈利水平仍高于多数同行。
• 下游结构：主要客户为煤炭、水泥等重资产行业，受去产能政策影响较大。
• 转型尝试：公司已购买46项无人潜水器推进系统专利，未来将重点推进该项目量产及业绩兑现。

结论与建议

三力转债作为公司转型的重要融资工具，其上市定价合理，具备一定的投资价值。然而，公司当前业绩承压，需关注其新业务的投产进度与市场表现。建议投资者结合公司转型成效及行业发展趋势，谨慎评估投资风险与回报潜力。