20211031-天风证券-长江电力-600900.SH-发电量减少致第三季度业绩下滑11__3页_277kb

报告摘要

长江电力（600900）2021年三季报总结

核心内容

长江电力在2021年前三季度实现营业收入404.48亿元，同比下降5.63%；归母净利195.67亿元，同比下降3.38%。其中，第三季度营业收入205.47亿元，同比下降10.46%；归母净利109.85亿元，同比下降11.04%。业绩下滑主要由于来水偏枯导致发电量减少，第三季度总发电量约811.87亿千瓦时，同比减少10.83%。

主要观点

发电量下降影响业绩：第三季度发电量减少主要由于溪洛渡和三峡水库来水偏枯，其中溪洛渡来水总量减少29.59%，三峡来水总量减少18.22%。葛洲坝电站发电量同比增长15.5%，但其他三座电站发电量同比下滑。
毛利率稳定，成本控制良好：尽管营收下滑，第三季度毛利率仍达到70.75%，基本与去年同期持平，体现了公司良好的成本管控能力。前三季度毛利率为59.83%，同比下降4.1个百分点，但降幅环比收窄。
融资成本优化：公司成功发行可持续发展挂钩债券及绿色公司债券，融资成本进一步优化，前三季度财务费用为36.15亿元，同比减少1.66亿元。
投资收益显著增长：前三季度投资收益达51.7亿元，同比增长61%。长期股权投资余额达615.6亿元，同比增长28.1%。公司对多家企业股份增持，带动投资收益增长。
“水风光”一体化战略推进：公司加快“金沙江下游水风光可再生能源一体化综合开发基地”建设，并注册成立长电新能有限责任公司，以推动综合清洁能源平台发展。
盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利分别为268/281/290亿元，对应PE分别为18/17.2/16.7倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据和估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	49,874.09	57,783.37	58,115.98	59,170.57	59,226.73
增长率（%）	-2.62	15.86	0.58	1.81	0.09
EBITDA（百万元）	44,308.97	49,567.74	48,977.02	50,031.64	50,916.89
净利润（百万元）	21,567.45	26,506.26	26,906.98	28,240.97	29,134.77
增长率（%）	-4.72	22.07	1.96	4.89	3.06
每股收益（元）	0.95	1.16	1.18	1.24	1.27
市盈率（P/E）	22.43	18.38	18.02	17.18	16.67
市净率（P/B）	3.23	2.81	2.69	2.57	2.45
市销率（P/S）	9.69	8.36	8.32	8.17	8.16
EV/EBITDA	10.79	10.54	11.57	11.28	11.01

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	49,874.09	57,783.37	58,115.98	59,170.57	59,226.73
营业成本（百万元）	18,697.29	21,149.45	23,152.49	23,497.85	23,168.12
营业税金及附加（百万元）	1,168.81	1,192.93	1,162.32	1,183.41	1,184.53
财务费用（百万元）	5,210.95	4,985.91	4,206.79	3,655.61	3,607.61
营业利润（百万元）	26,932.73	32,895.85	33,190.39	34,953.94	35,927.43
净利润（百万元）	21,567.45	26,506.26	26,906.98	28,240.97	29,134.77
归属于母公司净利润（百万元）	21,543.49	26,297.89	26,813.60	28,123.84	28,984.44

主要财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	62.51	63.40	60.16	60.29	60.88
净利率（%）	43.20	45.51	46.14	47.53	48.94
ROE（%）	14.41	15.28	14.91	14.94	14.71
ROIC（%）	12.65	13.87	11.84	11.98	12.03
资产负债率（%）	49.40	46.10	44.56	43.07	41.64
净负债率（%）	56.58	50.88	46.87	43.90	40.32
流动比率	0.20	0.19	0.21	0.21	0.26
速动比率	0.19	0.18	0.20	0.20	0.26
应收账款周转率	17.89	17.47	17.47	17.46	17.62
存货周转率	225.88	229.09	207.66	210.88	212.00
总资产周转率	0.17	0.18	0.17	0.17	0.17