20180116-东吴证券-顾家家居-603816.SH-品类品牌多元化叠加合伙人机制_助力软体龙头腾空远翔_34页_3mb

顾家家居(603816) 总结

核心内容

顾家家居是中国软体家具行业的龙头企业，自2006年成立以来，通过持续的品类与品牌多元化发展、合伙人机制、经营体制度等手段，实现了经营效率的提升和业绩的快速增长。公司不仅在产品线扩展上表现突出，还在渠道建设、产能布局、市场拓展等方面取得了显著进展，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 行业增长与集中度提升：中国软体家具行业增速放缓，但市场份额向龙头集中趋势明显，顾家家居具备成为行业龙头的潜力。
• 多元化发展战略：公司从单一的休闲沙发拓展至软床、床垫、全屋定制等多个品类，并与国际品牌合作，提升品牌影响力。
• 渠道扩张：公司拥有超过3000家门店，且继续下沉至二三线城市，同时积极拓展线上渠道，提升消费者体验。
• 成本与汇率优化：原材料价格回调、人民币汇率稳定将改善公司毛利率和净利率，提高盈利水平。
• 治理机制优化：通过经营体制度和事业部制，公司提升了渠道力和经营效率，同时通过股权激励将管理团队与公司利益深度绑定。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2006年
• 上市时间：2016年（上交所）
• 主要产品：沙发、软床、床垫、餐椅、配套产品、全屋定制
• 2017年前三季度营收：48.48亿元，同比增长49.25%
• 归母净利润：6.20亿元，同比增长47.75%
• 毛利率：36.74%
• 归母净利率：12.79%

产品与品牌扩展

• 2007年推出高端沙发品牌KUKA HOME
• 2012年与美国LA-Z-BOY合作推出功能沙发
• 2018年与意大利Natuzzi达成合作，新增高端品牌系列
• 2010年推出软床产品，2013年推出床垫产品
• 2016年成立杭州顾家定制家居有限公司，进入全屋定制领域

渠道与市场

• 全国门店数量超过3000家，覆盖范围广
• 内销占比超60%，且继续下沉至二三线城市
• 线上渠道发展迅速，电商收入逐年增长
• 外销以ODM业务为主，近年来增速优于内销

成本与汇率

• 原材料价格回调将提升毛利率
• 人民币汇率企稳将减少汇兑损失
• 随着规模扩大，单位成本持续下降

治理与激励

• 采用经营体制度，降低直接费用，提升渠道力
• 实行事业部制，提升经营效率，激励团队
• 2017年推出限制性股票期权激励计划，覆盖高管、中层管理人员及核心技术人员
• 未来可能推出经销商、供应商股权激励计划

财务预测

• 2017-2019年营业收入预测分别为69.72亿元、94.29亿元、123.32亿元
• 归母净利润预测分别为8.00亿元、10.63亿元、13.06亿元
• EPS预测分别为1.87元、2.48元、3.05元
• 当前股价对应PE分别为34X、26X、21X

未来展望

顾家家居通过多元化产品布局、渠道下沉、合伙人机制和激励制度，持续增强市场竞争力。随着原材料价格回落和汇率稳定，公司盈利有望进一步改善。此外，公司计划在华南、西南等地扩建产能，以满足不断增长的市场需求。预计未来三年公司将继续保持增长态势，进一步巩固行业龙头地位。