20170324-广发证券-顾家家居-603816.SH-渠道_产品优势显著_多品类运营展空间_29页_2mb

顾家家居 (603816.SH) 总结

核心内容

顾家家居是中国软体家具领域的龙头企业，经过三十余年发展，已形成涵盖沙发、软床、床垫、餐椅及配套产品的全品类、多层次产品矩阵。公司自2013年起实施大家居战略，推动多品类运营，提升收入及利润规模，同时增强产品毛利率，体现生产规模效应。公司拥有近3000家境内自营及经销门店，渠道下沉重点布局三四线城市，外销市场ODM业务客户集中度低，抗风险能力强。

主要观点

1. 产品与渠道优势显著：公司以工艺沙发起家，注重产品设计与消费者体验，通过多品类运营提升客单价，同时通过优化营销网络，实现境内境外市场同步发展。
2. 一站式服务提升客户价值：公司通过整合沙发、软床、床垫等产品，为消费者提供客厅、卧室、餐厅等家居空间的一站式采购服务，推动整体消费体验升级。
3. 智能产品布局未来增长点：公司成立顾家智能子公司，积极布局智能家居市场，结合3D打印与Web3D技术，推动智慧化生产与产品创新。
4. 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年营收分别为62.65亿元、81.41亿元和105.31亿元，净利润分别为7.86亿元、9.86亿元和12.49亿元，当前市值对应2017年PE为26.51倍，维持“买入”评级。

关键信息

产品矩阵与销售模式

• 公司产品包括沙发、软床、床垫、餐椅及配套产品，其中沙发为主要收入来源，占比超60%。
• 配套产品通过外协方式采购，保持风格一致性，满足一站式采购需求。
• 公司设立“经营体”销售模式，完善销售布局，提高营销效率。
• 电商渠道发展迅速，2015年线上销售额达0.84亿元，增速达34.42%。

渠道与市场布局

• 公司拥有近3000家门店，其中自营门店196家，主要分布于长三角地区，经销门店覆盖全国。
• 2016年外销收入达15.89亿元，同比增长32.37%，美洲区外销收入占比最大，增长最快。
• 通过渠道下沉策略，三四线城市门店数量有望继续加密，支撑中长期增长。

生产与成本控制

• 公司采用“以销定产”模式，结合自有产能与外协厂商，实现产能扩张与成本控制。
• 原材料采购以皮革为主，占总成本比重约43.54%，公司通过动态调整采购量和与优质供应商建立长期关系控制成本。
• 2013年以来，公司产能利用率持续保持在97%以上，2016年新增嘉兴生产基地，计划实现年产能80万标准套。

智能家居与功能沙发布局

• 公司通过与LA-Z-Boy合作，发展功能沙发业务，2015年功能沙发收入近3亿元。
• 智能家居领域，公司成立顾家智能子公司，与嘉兴市政府签订框架协议，布局智能家居市场。
• 研发投入偏向智能类产品，如智能云家居设计系统、智能伸缩沙发等，提升产品附加值。

盈利预测与估值

• 2017-2019年预计营收分别为62.65亿元、81.41亿元和105.31亿元，净利润分别为7.86亿元、9.86亿元和12.49亿元。
• 当前市值对应2017年PE为26.51倍，公司具备成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 房地产增速超预期下行，可能影响行业需求。
• 公司渠道拓展速度不达预期，可能影响市场渗透率。
• 定制家具等外延业务进展缓慢，可能影响多品类战略落地。

数据与图表索引

• 图表：展示了公司发展历程、产品结构、营收增长、毛利率提升、市场渗透率、产能利用率等关键指标。
• 表格：提供了公司财务数据、盈利预测、采购情况、生产基地信息等，支持其增长预期和战略规划。

总结

顾家家居凭借其在软体家具领域的深厚积累和多品类战略，正逐步成为家居行业的领军企业。通过优化渠道、提升产品附加值、布局智能家居市场，公司有望在未来几年内实现持续增长。尽管面临房地产市场波动、渠道拓展及外延业务发展的挑战，但其强大的品牌影响力、成熟的生产体系以及积极的市场拓展策略，为其长期发展奠定了坚实基础。