20180308-华创证券-华创债券专题报告_近期路演反馈_密切关注委外赎回压力—_9页_512kb

债券市场分析总结（华创证券2018-03-08）

核心内容概览

本报告由华创证券研究所发布，主要围绕2018年一季度债券市场走势、监管政策影响、M2增速预期、中美利差变化、赤字率调整、基建投资、通胀预期以及3月流动性展望等八个核心议题展开分析，旨在为投资者提供市场研判和投资建议。

主要观点与关键信息

1. 债市行情分析

• 行情起因：2018年初债市修复行情主要得益于央行跨春节流动性释放、监管政策空窗期预期平稳、一季度银行配置需求释放以及经济数据疲软。
• 行情延续性：我们认为本轮债市修复接近尾声，利率进一步下行空间有限。经济基本面未现趋势性下行，监管政策影响尚未完全显现，流动性边际收紧可能抑制市场表现。

2. 监管政策展望

• 政策未出尽：资管新规及配套政策尚未出台，对银行业务层面的影响才刚刚开始，监管利空尚未完全兑现。
• 业务影响显著：打破刚兑、禁止多层嵌套、规范资金池等政策将对银行负债端造成收缩压力，进而推动资产端去杠杆，导致债市承压。
• 产品赎回增加：近期机构产品赎回现象增多，若趋势持续，将对债市形成负面影响。

3. 2018年M2增速预期

• 目标较低：政府工作报告未设定M2增速目标，但根据其他文件推测，M2增速预计维持在8%左右，社融目标约12%。
• 表外回归表内不乐观：表外业务杠杆高，即便回表，也难以有效提升M2增速，且存在不确定性。

4. 中美利差变化趋势

• 利差压缩空间有限：中美利差已回归历史均值（约100bp），未来进一步压缩可能性不大。
• 美债上行压力大：美联储货币政策正常化预期增强，10年美债收益率突破3%或只是时间问题，可能对中国国债收益率形成上行压力。

5. 赤字率下调影响

• 下调原因：经济稳中向好、财政增收有保障，政府对2018年经济和通胀仍持乐观态度。
• 财政支出未减：地方专项债大幅增加，政府债务净融资规模仍显著上升，赤字率下调不等于财政力度减弱。

6. 基建投资前景

• 资金来源有保障：中央预算内投资增加，地方专项债额度扩大，为基建融资开“正门”，限制“偏门”。
• 风险提示：部分资质较差的城投平台可能面临信用风险，需警惕估值波动。

7. 2018年通胀预期

• CPI中枢上移：尽管春节后食品价格回落，但全年CPI中枢预计在2.3%-2.4%，高点可能达2.7%-2.8%。
• 输入性通胀风险：美元弱周期下，大宗商品价格上涨可能带来输入性通胀压力，需保持警惕。

8. 3月流动性展望

• 前松后紧趋势：3月流动性大概率呈现前松后紧格局，央行持续净回笼、缴准、财政存款投放、CRA到期等因素可能加剧资金面紧张。
• 公开市场加息预期：央行可能在3月美联储加息后上调公开市场利率，基准利率上调风险值得关注。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽（南京财经大学、上海财经大学法律硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300变动在-5%—5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

免责声明与分析师声明

• 本报告基于公开信息撰写，仅反映分析师个人观点，不构成投资建议。
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• 投资者应根据自身情况审慎决策，注意市场风险。

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