20180412-华泰证券-中美贸易战系列研究（六）_开放是A股不可忽视的正向预期差_24页_1mb

中美贸易战与A股市场展望：对外开放与外生流动性宽松

核心观点

• 中美贸易战有望促使中国加速对外开放。
• 对外开放是共赢的必经之路，有助于人民币国际化和资本回流。
• 当前外部环境和内在需求均指向对外开放，但市场预期不足，存在较大预期差。
• 美元周期已进入大周期向下拐点，资本可能回流新兴市场，其中中国具有显著优势。
• A股中长期可能因外生流动性宽松而触发价值重估牛市。

一、中美贸易战促使中国加速对外开放

1.1 美国拉拢盟国打贸易战是其军事策略在经济领域的运用

• 美国通过拉拢欧盟、加拿大、墨西哥等盟国，避免国内利益受损企业对其施压。
• 这种策略旨在通过外部压力降低国内矛盾，同时在贸易领域对华形成夹击。
• 历史经验表明，美国倾向于通过经济手段配合军事摩擦，形成对中国的压力。

1.2 中国对多国保持贸易顺差

• 中国自2001年加入WTO后，贸易顺差持续扩大，年均复合增长率达15.79%。
• 2017年，中国对美贸易顺差达2758.1亿美元，对香港、欧盟、印度等贸易顺差也较为显著。
• 中国在全球贸易中具有较强的顺差优势，但贸易摩擦可能影响其贸易平衡。

1.3 扩大进口效果可能有限

• 扩大进口是应对贸易逆差的常见策略，但高新技术产品进口受限，其他国家不愿出售。
• 中国对低端商品需求不大，扩大进口的边际效益较低。
• 中国需通过对外开放，创造更有吸引力的投资环境，以实现贸易平衡。

1.4 对外开放是共赢的必经之路

• 对外开放有助于其他国家分享中国增长红利，通过投资渠道实现“双赢”。
• 人民币国际化将受益于资本回流，提升人民币资产吸引力。

二、对外开放存在较大预期差

2.1 金融服务业开放箭在弦上

• 2017年11月，中国取消外资持股比例限制，金融开放步伐加快。
• 沪港通、深港通、债券通、QFII、RQFII等机制已逐步实施，未来有望进一步扩大。
• 建立“池子”机制有助于引导外资流入，同时减少资本外流风险。

2.2 经贸领域对外开放稳步推进

• 自由贸易区向自由贸易港转变，上海自贸区成为开放新模式的探索。
• 通过减少货物贸易监管、放松资金与人员流动，推动对外开放。
• 未来开放可能扩展到服务、技术、财税等更多领域。

2.3 区域对外开放继续推进

• 上海、粤港澳大湾区、海南国际旅游岛、雄安新区是区域开放的重点。
• 上海自由港将成为沿海自贸区开放的模板，雄安新区则为内陆城市提供开放样本。
• 海南凭借其生态环境、经济特区和旅游产业优势，有望成为区域开放重点。

2.4 制造业对外开放有望快速落地

• 汽车、船舶、飞机等制造业外资限制将逐步放宽。
• 中国已具备较强的自主技术能力，放开外资比例有助于倒逼国内产业升级。
• 习总书记提出“大幅度放宽市场准入”政策，制造业开放成为重点。

三、美元周期趋贬与资本回流新兴市场

3.1 美元周期进入大周期向下拐点

• 欧洲、日本及新兴市场货币政策趋近美国，美元升值逻辑被破坏。
• 美元指数从2011年开始的强周期可能在2018年结束，进入弱势长周期。
• 与2000年互联网泡沫破裂类似，美元指数可能同步下行。

3.2 资本回流新兴市场，中国优势明显

• 美元贬值将吸引资本回流新兴市场，中国因经济韧性及政策导向，有望成为首选。
• 金砖国家及东南亚小国难以形成有效竞争，中国具备更强吸引力。
• 中国GDP增速较高，波动幅度较小，有利于资本配置。

3.3 超预期的对外开放强化资本流入趋势

• 政策导向表明，中国将在金融、制造业、区域经济等领域加快开放步伐。
• 金融开放将提升人民币资产吸引力，资本流入有望推动A股市场。
• 2018年四季度可能召开十九届四中全会，进一步推动开放政策落地。

四、A股中长期可能触发外生流动性宽松牛市

4.1 资本流入与外汇占款上升

• 外汇占款自2017年9月由负转正，结束30多个月的负增长。
• 外汇储备连续正增长，显示资本流入迹象。
• 人民币升值带动资本回流，外汇占款成为基础货币供给新支点。

4.2 人民币升值与资本流入预期自我强化

• 人民币升值由企业结汇意愿驱动，而非央行主导。
• 人民币与美元汇率趋于对称波动，升值预期增强。
• 人民币升值可能引发资本流入，形成正反馈机制。

4.3 央行基础货币供给方式可能变化

• 央行在外汇占款下降后，更依赖OMO、MLF等工具调控流动性。
• 外汇占款上升时，央行流动性管理被动，外生宽松更易发生。
• 2006-2007年外生宽松推动股市上涨，当前情况类似。

4.4 外生流动性宽松或推动A股牛市

• 央行大放水概率较低，但资本流入可形成外生宽松。
• 中国具备较强经济韧性，有利于吸引资本回流。
• 2006-2007年外生宽松推动牛市，当前可能缩短时间周期。
• 改革开放40周年及四中全会可能成为政策催化剂。

风险提示

1. 贸易战可能进一步激化，影响全球市场风险偏好。
2. 对外开放政策不及预期，可能影响资本流入。
3. 进出口受贸易摩擦影响，可能加剧国内经济下行预期。

图表概览

• 图表1：中国长期保持对外贸易顺差
• 图表2：我国对外主要贸易顺差国家及地区，2017年双边贸易差额
• 图表3：2017年美国高科技产品出口及对华出口占比
• 图表4：金融市场对外开放近期政策/事件梳理
• 图表5：上海打造自由港是全国沿海自贸区发展模式的进一步探讨
• 图表6：雄安新区内陆对外开放窗口和模板城市
• 图表7：粤港澳大湾区有望向世界级湾区经济体方向发展
• 图表8：海南特色旅游资源
• 图表9：预计美元周期已来到大周期向下拐点
• 图表10：2000年互联网泡沫破裂后，美元指数震荡向下
• 图表11：互联网泡沫破灭后，美元指数回调，为A股牛市创造条件
• 图表12：新兴市场中，中国GDP增速较高，波动幅度较小
• 图表13：外汇占款连续两月环比上升
• 图表14：外汇储备2017年2月至2018年1月连续正增长
• 图表15：暂停逆周期因子后，人民币仍升值
• 图表16：人民币兑美元形成对称升贬值态势
• 图表17：2015年后外汇占款下降，央行主动调控流动性工具量增加
• 图表18：2006-2007年外生流动性宽松
• 图表19：预计2018年M2增速仍低于名义GDP增长
• 图表20：经济向好央行预计收紧流动性
• 图表21：2006-2007年重估牛市

结论

• 中美贸易战将推动中国加速对外开放，金融、制造业及区域经济开放概率较高。
• 美元周期趋贬，资本回流新兴市场，中国具备较强吸引力。
• 外汇占款上升及人民币升值可能形成外生流动性宽松，推动A股进入价值重估牛市。
• 中国A股中长期表现有望受益于政策预期差和资本流入趋势。