有色钢铁行业2018年投资策略：周期新常态，重归基本面_30页-2mb

有色钢铁行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年有色钢铁行业将处于“周期新常态”，即盈利周期拉长，估值中枢上行。行业整体将受益于供给侧改革及环保限产政策的持续实施，以及需求端的稳定增长。在宏观经济企稳、流动性相对稳定、通胀压力可控的背景下，行业盈利与估值有望持续改善。

主要观点

• 经济新时代：2018年国内经济将继续企稳，外部环境总体向好，欧美经济复苏将对大宗商品需求产生正面影响。国内流动性难宽松，但不会大幅收紧，市场利率难以突破。
• 周期新常态：供给侧改革与环保限产等非周期因素将长期影响行业供给，抑制产能复燃，改变以往产能波动节奏。行业盈利周期拉长，估值中枢上行。
• 重归基本面：2018年行业走势将更多依赖基本面，重点关注钢铁、铜、电解铝等品种，以及龙头企业和高ROE公司。

关键信息

一、经济新时代：需求内稳外好，流动性难宽松

• 国内经济企稳：2017年经济稳增长政策和供给侧改革推动企稳，2018年这种趋势将延续。
• 流动性保持稳定：金融去杠杆与外围货币政策收紧将带来压力，但定向降准和政策协调将保障流动性平稳。
• 通胀压力可控：PPI可能小幅下滑，但CPI持续回升，整体通胀不会过高，以避免抑制实体经济发展。

二、周期新常态：盈利周期拉长，估值中枢上行

（一）供给端：周期与非周期因素共振

• 周期因素：市场自发去产能，如钢铁、铜、铝等，2016-2017年产能利用率处于高位。
• 非周期因素：供给侧改革与环保限产政策将持续，2016年以来的去产能工作仍在进行，政策力度不减。
• 具体措施：包括排污许可证核发、错峰限产、环保督查等，对产能开工和产量形成压制。

（二）需求端：投资稳中趋降，需求维持韧性

• 固定资产投资：2018年投资增速趋稳，房地产投资可能前低后高，基建投资保持较高增速。
• 制造业投资：受益于企业盈利能力提升，制造业投资有望稳中有升，特别是钢铁、有色行业。
• 工业企业状况：利润总额和资产负债率改善，亏损情况好转，企业投资能力增强。

（三）库存：有色钢铁进入去库存阶段

• 库存趋势：2017年以来，铜、铝、锌、铅等库存持续下降，进入去库存阶段。
• 去库存驱动因素：供给侧改革与环保限产抑制供给，内需企稳与外需边际改善推动库存去化。
• 库存对价格支撑：库存下降为价格提供支撑，2018年库存去化预计持续。

（四）盈利周期与估值中枢

• 盈利周期拉长：供给侧改革和环保政策抑制产能复燃，延长盈利周期。
• 估值中枢上行：盈利韧性支撑估值提升，预期PE可能从10倍提升至12倍左右。

行业与公司基本面分析

（一）钢铁

• 供需基本面优化：去产能完成，合规产能利用率高，废钢使用增加对铁矿石需求形成压制。
• 盈利稳固：2018年行业盈利有望持续，估值空间增加。
• 推荐标的：宝钢股份、鞍钢股份、方大特钢、*ST华菱、三钢闽光。

（二）铜

• 供需紧平衡：全球铜矿产量增速放缓，中国进口量下降，冶炼产能扩张，供需持续偏紧。
• 铜价中枢抬升：ICSG和德意志银行预期2018年铜价可能上升，但面临美联储加息和美元指数上行风险。
• 需求亮点：新能源车、特朗普基建计划、电网投资等将推动铜需求增长。

（三）铝

• 供给侧改革：电解铝去产能持续推进，2017年已关停部分违规产能，2018年预计继续清理。
• 环保限产影响：采暖季限产将影响产能利用率，库存去化支撑铝价。
• 供需修复：2018年电解铝产能利用率预计回升，供需可能转向略微短缺。

风险提示

• 宏观经济增速放缓：若经济增速持续下滑，可能影响行业需求。
• 矿山产能投放超预期：新增产能可能加剧行业竞争，压制价格。
• 供给侧及环保政策变化：若政策执行力度不足，可能影响行业盈利和估值。

重点标的及数据

• 图表数据：涵盖社会融资规模、贷款增速、PPI、CPI、库存变化、产能利用率等关键指标。
• 企业数据：包括主要企业的盈利预测、估值水平、ROE表现等，重点推荐高ROE和龙头企业。

结论

2018年有色钢铁行业将进入盈利周期拉长、估值中枢上行的新常态。供给侧改革和环保限产政策的持续执行将抑制产能复燃，而需求端的稳定增长将支撑行业盈利。因此，行业走势将更多依赖基本面，重点关注钢铁、铜、铝等核心品种，以及具备高ROE和行业龙头地位的公司。