深度报告-20210323-浙商证券-春秋航空-601021.SH-春秋航空新航季时刻详解_逆势扩张_熨平周期_25页_3mb

春秋航空逆势扩张与未来发展分析

核心内容

春秋航空在疫情期间展现出较强的扩张能力，2020年实现主营业务盈利，体现了其在低线城市市场的布局成效。公司通过将国际线闲置运力转为国内运营，加快了国内航线网络的完善，同时通过设立新基地和增加运力，积极拓展低线城市市场，提升了国内市场份额。此外，公司还在供给端提前布局，为未来行业复苏做好准备。

主要观点

• 逆势扩张：春秋航空在疫情期间保持机队扩张节奏，引进9架A320系列飞机，实现国内线航班量逆势增长。
• 低线市场拓展：公司新通航37个机场，其中33个为旅客吞吐量500万以下的机场，显示其对低线城市的重视。
• 基地扩张：春秋航空设立南昌基地，计划在厦门设立基地，并在四川、西安设立分公司，进一步扩大其在不同区域的影响力。
• 行业复苏预期：随着疫苗接种率的提升，国内旅游需求恢复，国际航线管控有望松动，行业进入新一轮景气周期。
• 盈利预测：预计春秋航空2022年归母净利润为11.5亿元，对应EPS为1.25元/股，PE为54倍；2023年归母净利润预计为26.3亿元，对应EPS为2.87元/股，PE为23倍。

关键信息

1. 逆势扩张，化危为机

• 春秋航空在2020年引进9架A320系列飞机，机队规模反超吉祥，成为国内最大的民营航空公司之一。
• 春秋航空在疫情期间国内线航班量增速领跑上市航司，2020年国内ASK、RPK同比分别下降13.4%、24.0%，降幅在上市干线航司中为最小。
• 2020年Q3起春秋航空归母净利润回正，全年主营业务实现盈利，显示其经营恢复能力强。

2. 发展路径：深耕基地，拥抱低线

• 基地版图持续扩张：春秋航空在2020-2021Q1设立南昌基地，计划在厦门设立基地，同时在四川、西安设立分公司。
• 运力向基地市场倾斜：春秋航空涉及基地的周度航班量从1582班次提高至3054班次，占比从85.1%提高至86.5%。
• 通航点向低线城市渗透：春秋航空通航机场数量从19W增加至103个，覆盖全国43.3%的机场。其中，新通航33个500万以下机场，显示出向低线城市拓展的趋势。

3. 提前蓄力，及时把握行业需求确定性复苏机遇

• 需求端复苏预期：预计2021年国内旅游人数将恢复至2019年的67%，国内需求旺盛。
• 供给端布局：春秋航空尚有33架A320neo和10架A321neo飞机订单未交付，为未来运力扩张预留空间。
• 机场扩建与时刻资源：2025年前国内12座一二线机场将新建/扩建，春秋有望获取更多优质时刻资源，进一步扩大国内业务。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年春秋航空归母净利润分别为-5.6亿元、11.5亿元、26.3亿元，对应EPS分别为-0.61元、1.25元、2.87元/股。
• 估值与评级：基于国内市场需求旺盛和公司低成本优势，给予春秋航空2022年25倍估值，对应目标股价71.71元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括疫情修复不及预期、行业需求不及预期、飞机引进速度不及预期、时刻增速不及预期、油价和汇率大幅波动等。

总结

春秋航空通过逆势扩张和低线市场布局，在疫情期间实现了主营业务盈利，展现了其强大的市场适应能力和战略执行力。公司未来将在国内和国际航线中受益于行业复苏，特别是在低线城市市场和机场扩建带来的时刻资源增长。盈利预测显示，公司将在2022年实现显著盈利增长，估值合理，具备良好的投资前景。