20210331-中泰证券-中联重科-000157.SZ-_三重驱动_逻辑持续兑现_2021Q1业绩再超预期_4页_531kb

中联重科(000157)总结

核心内容概述

中联重科在2020年及2021年第一季度表现出色，业绩持续超预期，主要得益于“三重驱动”逻辑的持续兑现。公司作为工程机械行业的龙头企业，在股权结构优化、产品后周期增长、监管政策推动等方面展现出强劲的发展势头。分析师冯胜与张豪杰维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期。

主要观点

1. “三重驱动”逻辑持续兑现

• 股权周期：公司股权结构较为分散，湖南省国资委及管理层持股比例均衡，2020年定增募资中管理层认购10亿元，体现出对公司发展的信心。
• 产品后周期：公司起重机械、混凝土机械等核心产品营收占比高达83%，2020年营收同比增长50.3%，归母净利润同比增长66.6%，业绩弹性显著。
• 监管周期：随着行业向“重规则”倾斜，公司凭借研发实力和对政策的积极响应，受益于监管带来的市场机会，如“治超”政策促进搅拌车市场增长。

2. 2021年第一季度业绩超预期

• 公司预计实现归母净利润22-26亿元，同比增长114.4%-153.4%。
• 扣非后归母净利润预计为20.7-25.2亿元，同比增长137.9%-189.6%。
• 一季度核心产品订单和销量持续增长，农业机械、土方机械、高空作业平台等战略业务取得突破，带动销售收入和净利润大幅增长。

3. 盈利能力持续提升

• 2020年净利率提升至11.3%，同比提高1.4pct；加权平均净资产收益率达16.7%，同比提升5.9pct。
• 期间费用率下降4.2pct，公司通过强化供应链管理和智能制造，提升了产品利润率和盈利能力。

关键信息

财务数据概览

产品表现

• 起重机械：2020年营收349.0亿元，同比增长57.6%，毛利率31.0%，市场份额稳居行业首位。
• 混凝土机械：2020年营收189.8亿元，同比增长36.6%，毛利率26.3%，市场份额持续提升。
• 挖机与高空作业平台：挖机销售超7000台，市场份额提升至国产品牌第六；高空作业平台市场份额稳居行业第一梯队。
• 搅拌车：市场份额提升至行业前三，轻量化产品优势明显。
• 农机业务：2020年营收26.4亿元，同比增长67.0%，毛利率提升至16.8%，加速向智慧农机转型。

资产与负债情况

投资评级

• 股票评级：买入（维持）
• 说明：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 基建、房地产投资不及预期
• 行业周期性下滑
• 募投项目不及预期
• 市场恶性竞争
• 海外贸易环境恶化
• 业绩不及预期

未来展望

公司“三重周期”逻辑持续兑现，预计2021-2023年归母净利润分别为103.5、123.7、141.2亿元，对应PE分别为10.6、8.9、7.8倍。当前市值被严重低估，具备长期投资价值。