20151123-安信证券-ST生化-000403.SZ-崛起中的血制品龙头企业_17页_1mb

ST生化（000403.SZ）详细总结

核心内容概述

ST生化作为血制品行业的重要参与者，其核心资产广东双林在血制品行业具有显著的竞争力。尽管公司面临债务危机、未决诉讼等负面因素，但其在血制品行业的基本面仍具备成长潜力。公司当前的政商环境改善，使得对中小投资者不利的重组方案难以实施，投资风险显著降低。未来3年，广东双林的采浆量有望提升至600吨，成为血制品行业的重要龙头之一。公司投资价值被显著低估，具备市值修复的潜力。

主要观点与关键信息

行业前景

• 血制品行业正处于高景气周期，供需缺口显著，未来有望经历“量价齐升”、“分化”、“集中度提升”三个阶段。
• 血制品价格管制放开将带来行业价格提升，静丙（免疫球蛋白）将成为血制品行业最重要的品种，其价格至少还有1倍的上涨空间。
• 血制品行业未来将由静丙作为供需平衡的最终指标，静丙的临床使用适应症将逐步扩大，其市场价值将显著提升。

广东双林优势

• 广东双林目前年采浆量约300吨，处于国内血制品行业第一梯队。
• 该公司在山西、广东、广西三省拥有多个浆站资源，其中山西4个新建浆站和广东7个正在申请的浆站，采浆潜力巨大。
• 广东双林是狂犬病人免疫球蛋白（狂兔）的龙头企业，2008年以来在该领域保持市场主导地位。
• 公司在多个血制品领域占据市场份额，如静丙、白蛋白、乙免、人免等。

新产品研发

• 广东双林正在推进人凝血因子VIII的临床试验，并已获得国家药监局批准。
• 公司还在研发猪肺表面活性物质、人纤维蛋白原等新产品，具有较高的市场前景。
• 公司拥有多个研发平台和联合实验室，研发能力在行业内处于领先水平。

投资建议

• 公司2015-17年净利润预测分别为1.00、1.55与2.10亿元，折合EPS分别为0.37、0.57与0.77元。
• 基于浆量与市值的比较，未来12个月目标价为50元，首次给予买入-A评级。

风险提示

• 债务危机可能导致大股东变化。
• 公司治理结构改善可能慢于市场预期。
• 债务解决方案未能获得市场认同，可能影响股改承诺的完成。

财务数据与估值分析

财务数据

盈利与估值

公司市值与行业对比

公司治理与债务问题

• 公司面临股改承诺未完成、未决诉讼和债务问题。
• 股改承诺涉及剥离振兴电业公司股权，但由于债务诉讼和担保问题，该方案尚未实施。
• 公司主要债务来源为信达资产管理公司，债务总额约3.64亿元，正与信达协商新的还款方案。

未决诉讼与债务

未来展望

• 广东双林未来3年采浆量有望达到600吨，公司治理结构改善和浆源拓展将显著提升盈利能力。
• 血制品行业未来将由静丙主导，其市场价值将显著上升，公司有望成为行业龙头。
• 公司的市值修复空间巨大，未来有望达到200亿元。

总结

ST生化虽然面临债务和诉讼问题，但其核心资产广东双林在血制品行业具有显著优势，未来有望成为行业龙头。随着血制品行业价格管制放开和行业景气度提升，公司盈利能力和市值将显著增长。尽管存在一定的风险，但公司治理改善和浆源拓展将为未来增长提供有力支撑。