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民企与国企融资现状对比总结

核心内容

本报告分析了2019年1月1日至2020年4月21日期间，民营企业（民企）与国有企业（国企）在融资方面的现状与问题，揭示了融资规模与成本上的显著差异，并探讨了其背后的原因。

一、融资规模分化加剧

1. 公司债发行规模差距显著

• 2019年1月1日至2020年4月21日，国企公司债发行规模为31406亿元，民企仅为2368亿元，前者是后者的13倍。
• 国企公司债单月发行规模高峰出现在2020年3月，达3952亿元，而民企单月发债规模始终远低于国企。
• 民企公司债净融资额持续萎缩，合计净增为**-1660亿元**，仅在2019年4月、2020年2月和3月出现正增长。
• 国企公司债净融资额持续增长，合计净增为23353亿元，且每月净增均为正。

2. 银行授信额度差距悬殊

• 国企银行授信总额为175万亿元，其中已使用72万亿元，使用率为41%。
• 民企银行授信总额仅为19万亿元，已使用9万亿元，使用率为47%。
• 银行授信的巨大差异反映出民企融资的艰难。

3. 疫情防控债发行情况

• 国企发行疫情防控债402只，合计3174亿元。
• 民企仅发行73只，合计388亿元。
• 民企在疫情防控债中占比极低，加剧了其资金链紧张。

二、融资成本差异显著

1. 同评级不同利率

• 即使主体评级和发债期限相同，民企的发债利率普遍高于国企，至少高出100bps。
• 3年期和5年期公司债利差尤为明显，民企利率高于国企。
• 2年期公司债因发行数量少，参考性较低。

2. 同资质不同评级

• AAA主体在国企中占比38%，而在民企中仅为27%。
• AA-及以下主体在国企中占比2%，而在民企中高达20%。
• 国企整体评级更高，导致融资成本更低。
• 部分国企虽然营收和净资产不如民企，却能获得更低的融资成本。

3. 民企内部融资成本差异

• AAA民企中，房地产企业占比达60%，表明高评级民企更多集中于房地产行业。
• 剔除房地产企业后，民企实际融资成本将显著上升。

三、问题与本质分析

1. 民企融资问题由来已久

• 自2014年起，银行信贷对民企逐渐收缩。
• 2016年，人民日报指出民企融资存在“融资难、融资贵、贷款综合成本高”三大问题。
• 2018年资管新规和金融去杠杆政策实施后，民企融资环境进一步恶化，违约潮随之而来。

2. 政策与执行存在差距

• 国家出台多项政策扶持民企，如：
  • 2018年10月，央行增加再贷款和再贴现额度，支持民企信贷。
  • 2018年11月，银保监会提出“一二五”目标，要求银行增加对民企贷款。
  • 2019年2月，银保监会发布通知，提升民企信贷服务效率。
  • 2019年12月，中办、国办发布支持民企改革发展的意见。
• 但执行层面存在灰色操作，如：
  • 返费：企业返费给投资者，实际融资成本翻倍。
  • 以贷转存：企业通过存款质押获取贷款，实际成本大幅上升。
  • 烂企业背债：银行通过“背债”掩盖不良贷款，增加民企融资负担。

3. 国企刚兑预期是核心问题

• 国企隐性刚兑预期导致其融资成本远低于民企。
• 2018年11月，海通证券分析师姜超提出需“打破国企刚兑”以改善民企融资环境。
• 国企违约数量和规模远低于民企，反映出其融资环境的不对称性。
• 若不打破国企刚兑预期，民企融资困境将难以根本改善。

关键信息总结

• 国企与民企融资规模差距巨大，国企发债和授信规模是民企的10-13倍。
• 融资成本差异明显，民企融资成本普遍高于国企，且高评级民企多为房地产企业。
• 政策扶持未能有效落地，民企融资过程中存在大量灰色操作，进一步抬高融资成本。
• 国企刚兑预期是融资不公的核心原因，若不打破，民企将难以获得公平融资环境。

数据来源与联系方式

• 数据来源：Wind，统计时间为2019/1/1至2020/4/21。
• 报告机构：北京明树数据科技有限公司，专注于基础设施投融资数字化应用。
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