20170330-华泰证券-扬杰科技-300373.SZ-分立器件后起之秀_20页_1mb

扬杰科技首次覆盖分析总结

核心内容概览

扬杰科技（300373）是一家国内领先的分立器件制造商，采用垂直整合（IDM）模式，拥有从芯片制造到封装测试的完整产业链。公司是分立器件行业的后起之秀，2016年营业收入达11.9亿元，净利润为2.02亿元，近3年保持20%以上的营收与利润复合增长。公司正积极布局第三代半导体材料SiC，以增强其在新能源汽车、智能电网等领域的竞争力。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 分立器件行业市场规模庞大，2016年全球分立器件销售额为194亿美元，占全球半导体行业总产值的5.7%。
• 中国分立器件市场增速高于全球，预计2017年销售额将增长，主要受益于新能源汽车、太阳能发电、LED照明等新兴领域。

2. 公司竞争优势显著

• 扬杰科技是国内第二大分立器件厂商，毛利率处于行业领先水平，2016年达到35.36%。
• 通过自主研发和收购MCC，公司拓展了海外市场，增强了国际品牌影响力。
• 公司具备较强的研发能力和营销体系，已获得多项专利，客户资源丰富，覆盖多个行业。

3. 技术布局前瞻性

• 公司积极布局SiC等第三代半导体材料，通过与西安电子科技大学、五十五所等合作，推动SiC器件的产业化进程。
• SiC器件具有高转换效率、低发热等优势，适用于新能源汽车、智能电网、工业电机等高功率、高压领域。

4. 盈利预测与估值

• 预计2016-2018年，公司营业收入分别为11.0亿、13.8亿、17.3亿元，归属于母公司净利润分别为2.1亿、3.1亿、4.1亿元。
• 2017年PE估值区间为35X-40X，对应目标价为22.75-26.00元，给予“增持”评级。

关键信息

公司背景

• 成立于2006年，2014年在深交所创业板上市。
• 主营业务包括功率二极管、整流桥、分立器件芯片等，形成完整的产业链。

收购MCC

• 2015年收购美国MCC、台湾美微科及深圳美微科，交易金额总计8,737万元。
• MCC拥有北美半导体行业知名品牌，有助于公司拓展国际市场。

技术研发

• 截至2016年底，公司拥有153项国家专利，其中发明专利25项。
• 公司在SiC芯片制造工艺上已实现稳定验证，并在SiC器件上获得客户试用反馈。

产品结构

• 2016年，公司半导体器件占总收入的82.14%，半导体芯片占17.12%。
• 功率二极管、整流桥、分立器件芯片等业务均实现稳步增长。

财务表现

• 2012-2016年，公司净利润年均复合增速为28.5%，净利率保持稳定在16.6%-17.3%。
• 2016年，公司整体毛利率为35.57%，较2015年有所上升。

营销布局

• 公司在全国设有12个办事处和16个专业技术站，覆盖电子业发达地区。
• 国际营销布局扩展至多个国家和地区，包括韩国、德国、美国、日本等。

风险提示

• 行业竞争激烈，可能导致毛利率下降。
• 技术更新换代快，需持续投入研发以保持竞争力。
• 并购整合存在不确定性，需有效管理。

结论

扬杰科技作为国内分立器件行业的领先企业，凭借其垂直整合模式、强大的研发能力和广阔的市场前景，展现出良好的增长潜力。公司通过布局SiC等第三代半导体材料，积极应对未来市场需求变化，同时通过收购MCC加快国际化进程。预计未来三年公司业绩将继续稳步增长，合理估值区间为22.75-26.00元，给予“增持”评级。