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2023Q2转债策略观点及4月组合总结

核心内容

2023年第二季度，市场将逐步从一季度的动量修复转向基本面驱动，板块轮动将更加均衡。同时，市场情绪的扩散效应将带动其他板块的修复，但整体仍处于次级波动阶段，可能以“时间换空间”的方式酝酿变盘契机。分析师房铎认为，4月中旬、5月下旬至6月初、7月中下旬是三个关键时点。

主要观点

• 板块动量修复：一季度由TMT板块带动市场动量修复，但其他板块仍有较强反转效应，市场整体呈现割裂状态。
• 主线巩固与切换：在动量修复完成后，市场情绪扩散将带动其他板块修复，但主线热度不会快速消退，预计二季度将出现更均衡的上涨。
• 波动率择时：当前市场波动率处于低位，择时指标“空中加速”，表明市场可能处于次级波动中，需关注波动率上升的信号。
• 风格切换：价值/成长风格成交量比值可作为择时参考，当该比值高于90%时，可切换至债性策略；低于0.9时，切换回股性策略。
• 利率与转债估值：利率向上空间有限，转债估值整体上升空间不大，但高平价品种仍有相对优势，需注意赎回风险。
• 4月组合推荐：建议在靠拢强势主线的基础上，适当规避短期冲顶形态的品种，增加支撑位较近的品种。

关键信息

• 市场结构：一季度市场动量修复，但板块间仍有较强反转效应，市场情绪尚未完全修复。
• 择时指标：波动率正向偏移（上行波动占比 - 下行波动占比）是重要的择时工具，当前处于空中加速阶段，可能无法创新高。
• 情绪修复：市场情绪在3月中下旬出现短期低点，随后进入修复阶段，但整体仍处于高位。
• 板块轮动：电子、传媒、机械、军工等具备硬科技和自主可控概念的板块可能是中短期接力选择。
• 小盘股优势：小盘股在情绪修复中表现更为稳健，波动率较低，舒适度更高。
• 债市走势：二季度债市可能维持震荡偏强态势，但赔率和机会逐步压缩。
• 转债估值：整体估值上升空间有限，但高平价品种更具优势，需警惕赎回风险。
• 经济复苏预期：经济复苏确定性较强，但斜率偏弱，需关注政策效果和居民需求变化。
• 风险提示：宏观经济状况变化、行业基本面变化、历史经验失效、数据统计误差、市场情绪波动等。

板块轮动与策略建议

一、动量修复后，主线巩固or切换？

• 一季度TMT板块带动动量修复，但其他板块仍有反转效应。
• 市场结构分化明显，但下季度可能有所松动。
• 建议关注经济复苏主题和产业链安全领域，二季度主线切换可能带来机会。

二、波动率择时：次级波动or创造历史？

• 当前市场波动率处于低位，择时指标“空中加速”，可能无法创新高。
• 市场可能处于次级波动，需关注波动率上升信号。
• 历史经验显示，波动率上升多对应上涨中后段或下跌前段，需警惕市场情绪波动带来的风险。

三、价值/成长：另一个择时维度

• 成长/价值风格切换可通过成交量比值进行择时。
• 当比值高于90%时，建议切换至债性策略；低于0.9时，切换回股性策略。
• 该策略回测显示收益较高，但调仓频率较高，需注意实操难度。

四、左侧定价的利率和转债估值

• 利率向上空间有限，转债估值整体水平较高。
• 股市情绪对转债估值的带动作用较弱，需关注利率波动对转债估值的影响。
• 信用利差与转债估值正相关，需警惕债市波动对转债的影响。

五、4月转债组合推荐

• 建议关注具备硬科技和自主可控概念的品种，如电子、传媒、机械、军工等。
• 避免短期冲顶形态的品种，增加支撑位较近的品种。
• 推荐品种包括：新致转债、润禾转债、飞凯转债、立昂转债、现代转债、设研转债、世运转债、华兴转债、会通转债、华源转债等。

风险提示

• 宏观经济状况变化
• 行业基本面变化
• 历史经验失效
• 数据统计误差
• 市场情绪波动

分析师承诺与资质声明

• 房铎具有证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规。
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• 报告结论独立、客观、公正，不受到第三方影响。

投资评级说明

• 买入：相对指数涨幅大于10%
• 增持：相对指数涨幅在5%~10%之间
• 中性：相对指数涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对指数涨幅小于-5%
• 无评级：因重大不确定性事件或其他原因无法给出明确评级

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