20151210-广发证券-2016年度债券策略报告_从追逐_高收益_到追逐_低风险__26页_2mb

2016年度债券策略报告总结

核心内容

本报告从“大国崛起”的角度出发，分析了当前中国经济战略和债券市场的发展前景。核心观点包括：

• 人民币国际化与汇率政策：人民币国际化是“大国战略”的重要组成部分，人民币贬值预期并非合理，且可能对经济和金融项目造成负面影响。
• 经济下行与政策应对：2016年经济增速预计进一步下降至6.5-6.6%，但逐步接近底部。财政赤字和货币政策将继续支持经济稳定。
• 债券市场“资产荒”：由于存量资金盘活和融资需求偏弱，债券市场“资产荒”格局仍将持续，利率品将成为重点配置品种。
• 信用风险与低风险偏好：投资者将从追逐高收益转向追逐低风险，信用风险逐步暴露，利率品估值洼地值得关注。

主要观点

1. 人民币国际化与汇率政策

• 人民币国际化是“大国战略”的重要组成部分，SDR纳入标志着人民币地位提升。
• 人民币贬值预期不足，美元走强和外需稳定并不能成为贬值的充分理由。
• 人民币贬值可能减缓产业升级，加剧金融风险，且当前我国并未陷入“三元悖论”，具备调节汇率的主动能力。

2. 短期经济政策与增长预期

• 政府财政赤字和定向支持将进一步扩大，货币政策仍保持宽松，但效果有限。
• 经济增速将继续下行，但将逐步接近底部，6.5%成为预期底线。
• 供给侧改革逐步展开，但短期内对经济的支撑有限，政府力量相对弱化。

3. 债券市场“资产荒”持续

• “资产荒”主要由存量资金效率提升和融资需求偏弱导致。
• 政府债券供给增加，特别是地方债和非国开债，成为债券市场的重要增量来源。
• 债券市场供给和需求关系良好，收益率继续下行，利率品配置价值凸显。

4. 信用风险与低风险偏好

• 信用利差处于历史低位，信用风险逐步暴露，投资者需关注。
• 高预期收益资产可能带来流动性风险，资产配置需更加注重安全边际。
• 货币市场流动性风险加剧，央行调控能力有限，需关注政策与监管配合。

关键信息

经济与政策背景

• 2016年中国经济面临下行压力，但转型和改革红利逐步显现。
• 人民币国际化持续推进，但贬值预期不具合理性，汇率稳定仍需央行调控。
• 财政收入受经济下行影响，政府赤字规模将扩大至2.2万亿，财政赤字率提高至3%。

债券市场趋势

• 债券市场供给持续增加，特别是政府债券，预计2016年政府债券增加约5.6万亿。
• 债券需求方面，社保基金和海外资金成为增量需求的重要来源，债券市场“资产荒”格局延续。
• 利率品收益率仍有下行空间，预期10年国债和国开债收益率下降约40bp。

信用风险与流动性

• 信用风险逐步暴露，传统行业（如煤炭、钢铁）亏损面扩大，资产负债率上升。
• 信用利差处于历史低位，但高预期收益可能带来高信用风险。
• 非银金融机构杠杆高企，流动性风险加剧，央行调控面临挑战。

债券市场结构变化

• 地方债与国债利差扩大至40bp，非国开债收益率较国开债高20bp。
• 资产证券化规模扩大，但优质资产稀缺，发展受限。
• 城投债稀缺性显现，未来两年城投债增量将进一步下行。

结论

总体而言，2016年债券市场将继续走强，供需关系良好，利率品配置价值突出。然而，流动性风险、信用风险和汇率波动仍是市场面临的挑战。投资者应关注低风险资产配置，同时警惕高收益资产背后的风险溢价。央行调控能力和政策导向将是影响市场走向的关键因素。