20170109-招商证券-定向增发系列研究之五_基于定增破发抄底的策略研究_33页_1mb

基于定增破发抄底的策略研究总结

核心内容概览

本报告分析了定向增发（定增）破发后的市场表现与抄底策略的有效性，探讨了破发定增的特征、反弹时间与空间、以及抄底策略的构建方法。研究基于Wind资讯和招商证券的数据，覆盖2006年至2016年间的案例，重点关注破发后股价的走势、收益潜力与策略参数的优化。

主要观点

• 破发定增的特征：多数破发案例在锁定期内未能恢复到增发价以上，平均浮亏幅度在10%以上，尤其以2007、2008年破发幅度较大。
• 破发反弹：破发后股价在锁定期内存在反弹的可能性，但反弹幅度与时间差异较大，部分案例在解禁前无法完全修复价差。
• 抄底策略：破发抄底策略的收益主要来源于低买高卖的交易机制，但“破发就买”的策略胜率不高，需结合股价路径特征进行优化。
• 策略构建：建议在股价跌破增发价15%时抄底买入，当股价突破增发价1.25倍时止盈卖出，亏损达20%时止损。策略更适用于温和震荡市，而非剧烈下跌市场。

关键信息

破发定增数量及占比

• 截至2016年9月30日，未解禁的破发定增案例为113例，占锁定期内定增案例的约3.3%。
• 2006-2015年间，已解禁且锁定期内出现破发的案例共902例。

破发案例分类

• 按增发目的：项目融资占多数，共492例；其次是融资收购其他资产（130例）和集团公司整体上市（82例）。
• 按是否大股东参与：大股东参与的破发案例为350例，不参与的为552例。
• 按锁定期：一年期左右的破发案例649例，一年期以上的253例。

破发案例表现

• 持有到期平均收益率：总体平均为159.35%，但部分年份如2007年，收益率显著下降。
• 锁定期最大浮亏：多数案例最大浮亏在-40%以内，少数年份如2007、2008年浮亏幅度较大。
• 破发反弹：多数破发案例在锁定期内有一次反弹回到增发价，但部分案例在解禁前无法恢复。

破发区间分析

• 破发区间数量：77%的定增案例在锁定期内不止一个破发区间，多因股价在增发价附近反复震荡。
• 破发区间深度：80%的破发区间底部位置相对增发价的浮亏在-15%以内，多数破发后修复迅速。
• 反弹区间：破发反弹区间超额收益分布靠右，胜率和盈亏比较高，建议在反弹右侧抄底。

策略参数优化

• 抄底比例（k₁）：推荐选择-15%，折衷考虑交易机会与胜率。
• 止盈比例（k₂）：推荐选择25%，以获得较高的累计超额收益。
• 止损比例（k₃）：推荐选择-20%，以提高胜率并控制回撤。

策略表现

• 累计绝对收益：390.64%
• 累计超额收益：171.49%
• 绝对胜率：80.20%
• 最大回撤：25.61%（绝对收益）与11.94%（超额收益）
• 盈亏比：1.16

策略适用性

• 市场环境：策略在温和震荡市中表现更佳，而在剧烈下跌市场中回撤较大。
• 策略类型：更适用于绝对收益型策略，而非对冲策略。

投资评级

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%
• 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，内容仅供参考，不构成投资建议。报告中所含信息和观点基于合法取得的数据，但不保证其准确性和完整性。本公司及其雇员不对使用本报告引发的损失承担责任。