20210118-天风证券-微盟集团-02013.HK-微盟集团_乘云之风_助力企业数字化转型升级_38页

报告摘要

微盟集团总结

核心内容

微盟集团（02013）是一家中国领先的SaaS服务商，致力于帮助企业实现数字化转型升级。公司依托微信生态，通过SaaS业务和精准营销业务双轮驱动，持续实现业绩增长。其核心优势在于与腾讯的紧密合作关系、清晰的战略布局以及遍布全国的销售网络。

主要观点

SaaS业务：微盟通过提供基于微信的商业解决方案，如微商城、智慧零售、智慧餐饮等，帮助企业实现线上线下一体化运营。
精准营销业务：微盟依托腾讯广告生态，提供多平台的精准营销服务，包括微信、今日头条、抖音等，增强客户获客与转化能力。
战略合作：腾讯为微盟重要股东及合作伙伴，通过多次增资和业务合作，为微盟提供强大的资源支持。
销售体系：微盟拥有直销团队与渠道合作伙伴并行的销售网络，直销团队占比持续上升，有助于拓展大客户，优化客户结构。
财务表现：微盟2020年收入增长迅速，预计2020-2021年收入分别为22.8亿和34.8亿，同比增长显著。公司采取分部估值法，目标市值为519亿港币，对应目标价23.02港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 业务分析

SaaS业务：微盟的SaaS产品涵盖商业云、营销云、销售云三大板块，提供从线上开店、会员管理、数据分析到智能营销等多功能服务。
精准营销业务：微盟通过腾讯广告生态，推出精准营销产品，包括头条开屏、信息流广告、视频贴片等，助力企业提升营销效果。
投资并购：公司通过收购雅座、海鼎等企业，完善智慧餐饮和智慧零售产品线，实现全场景数字化解决方案。

2. 核心优势

背靠腾讯：腾讯多次增资微盟，成为其重要股东，提供流量支持和业务合作。
战略清晰：微盟致力于服务中小企业，通过多领域布局，推动企业数字化转型。
销售网络：直销团队与渠道合作伙伴并行，覆盖全国，增强市场拓展能力。

3. 他山之石：Salesforce的千亿市值之路

发展历程：Salesforce从CRM软件起家，通过技术并购和产品并购，构建完整的客户服务生态。
财务表现：Salesforce营收稳健增长，经营性现金流净额占收入比例较高，体现较强的现金创造能力。
收购案例：收购Tableau、ExactTarget等企业，增强数据分析和营销能力，推动企业向高端客户市场发展。

4. 财务分析

收入增长：微盟2020年H1收入为10.5亿元，同比增长59.9%，其中精准营销收入占比提升至71%。
费用率改善：销售费用率持续下降，管理费用率改善，提升整体盈利能力。
现金流强劲：公司经营性现金流净额占收入比例较高，为未来发展提供有力支撑。

风险提示

行业竞争加剧
付费商家数增长不及预期
付费商家流失率提升

投资建议

长期前景：电商SaaS处于黄金发展期，享受传统业态数字化升级、品牌私域建设及微信生态商业化带来的增长红利。
短期策略：2021年产品价格上调，有望推动ARPPU增长，实现业绩加速增长。
目标价格：23.02港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。

图表目录

图1：微盟SaaS业务营收及增长情况
图2：微盟精准营销业务营收及增长情况
图3：微盟SaaS产品C端界面展示
图4：微盟SaaS包含商业云、营销云、销售云三大板块
图5：微盟SaaS产品体系
图6：微盟SaaS领域投资并购历程
图7：微盟集团收购企业基本信息一览
图8：微信生态建设和广告业务发展线
图9：微盟持有的腾讯广告区域服务商牌照和行业服务商牌照
图10：微盟大部分媒体资源仍聚焦于腾讯系产品
图11：新兴互联网媒体平台发展迅速
图12：字节跳动广告收入增长情况
图13：快手广告收入增长情况
图14：微盟针对今日头条推出的精准营销产品
图15：公司上市前融资历程
图16：微盟集团股权结构（2020年中报）
图17：2017年按收益计，中国中小企业前五位基于微信的第三方服务收入
图18：2016年腾讯广告前五大代理商毛收入及市场份额
图19：2017年腾讯广告前五大代理商毛收入及市场份额
图20：微信小程序多个入口帮助企业引流
图21：社交名片助力销售激活流量
图22：联想乐呗小程序内营销工具
图23：联想乐呗小程序直播间
图24：中国餐饮收入规模及增速
图25：餐饮行业服务商竞争格局
图26：雅座提供多种会员营销服务
图27：雅座具有优质KA商户
图28：雅座被收购后股权架构
图29：通过收购雅座微盟集团拓宽了餐饮领域能力版图
图30：微盟集团在餐饮领域的长期策略
图31：我国社会消费品零售总额及增速（扣除价格因素）
图32：智慧零售服务商全景图谱
图33：海鼎被收购后的股权架构
图34：微盟在智慧零售领域的布局
图35：海鼎的SaaS解决方案涵盖前中后台全链条
图36：微盟智慧零售一体化布局
图37：公司以智慧零售为代表的大客业务实现高速增长
图38：微盟SaaS产品付费客户流失率变化
图39：自然堂微信小程序官方商城
图40：联想乐呗微信小程序官方商城
图41：微盟集团SaaS产品销售渠道
图42：微盟SaaS业务直销团队与渠道代理商地理分布
图43：微盟精准营销业务直销团队与渠道代理商地理分布
图44：直销及渠道代理商贡献SaaS收入及占比
图45：直销及渠道代理商贡献精准营销毛收入及占比
图46：Salesforce产品架构
图47：Salesforce针对不同行业提供定制服务
图48：Salesforce通过产品并购构建完整CRM生态
图49：Salesforce股价表现与技术并购过程一览（美元）
图50：Salesforce股价表现与产品并购过程一览（美元）
图51：Tableau可视化界面
图52：Tableau营业收入保持高速增长
图53：Tableau研发费用和销售费用投入高
图54：Salesforce数据分析产品及收费情况
图55：Salesforce收入及同比增速（亿美元）
图56：Salesforce总收入及同比增速（亿元）
图57：Salesforce收入结构
图58：Salesforce各项业务毛利率及综合毛利率
图59：Salesforce毛利率及各项费用率
图60：Salesforce经营性现金流及占总收入比例
图61：微盟集团总收入及同比增速（亿元）
图62：微盟集团收入结构
图63：微盟集团SaaS产品收入及同比增速（亿元）
图64：微盟集团SaaS产品付费商家数及同比增速（个）
图65：微盟集团SaaS产品ARPU及同比增速（元）
图66：微盟集团SaaS产品收入拆分（亿元）
图67：微盟集团精准营销收入及同比增速（亿元）
图68：微盟集团精准营销广告主数及同比增速（个）
图69：微盟集团精准营销毛收入（亿元）
图70：微盟集团毛利率情况
图71：微盟集团毛利率情况
图72：微盟SaaS产品付费商家流失率
图73：微盟SaaS产品套餐升级
图74：微盟集团盈利预测表（亿元）
图75：微盟集团分部估值（亿元）
图76：全球SaaS公司估值表

基本数据

项目	数据
港股总股本（百万股）	2,275.60
港股总市值（百万港元）	46,535.97
每股净资产（港元）	0.65
资产负债率（%）	69.87
一年内最高/最低（港元）	20.50/3.75
当前价格（港元）	20.45
目标价格（港元）	23.02
投资评级	买入（首次评级）