20220726-光大证券-微盟集团-02013.HK-微信_视频号小店_上线对微盟集团的影响点评_中长期关注公司线上线下整合_大客化与平台化能力_5页_575kb

微盟集团（2013.HK）研究报告总结

核心内容

本报告分析了微信“视频号小店”上线对微盟集团的影响，指出该事件对微盟的SaaS订阅及广告业务产生结构性影响。同时，报告强调微盟应关注中长期的线上线下整合、大客化与平台化能力，以应对市场竞争和行业趋势变化。

主要观点

视频号小店对微盟的影响

• 产品替代风险：视频号小店的上线优化了直播电商生态，强化了微信内部的电商变现能力，可能对微盟等第三方SaaS服务商的订阅解决方案目标客户造成结构性影响。
• 客户群体分化：视频号小店对盈利能力较弱的中小电商吸引力可能减弱，但对大客户复杂、个性化的需求仍具有稳固支撑，不易被替代。
• 广告业务影响待观察：视频号小店的推出可能推动微信内部电商数据库的完善，从而提升广告分发效率，对微盟广告业务的影响尚需进一步观察。

微盟的中长期发展方向

1. 线上线下整合能力
   • 线下市场顾客数据庞杂、分散，难以被线上平台渗透，仍需微盟等专业服务商进行线下导购、信息采集和顾客沉淀。
2. 大客化战略推进
   • 微盟SaaS收入增长已基本完成由量到价的转型，2021年付费商家数为10.28万个，同比增速下滑至5%。
   • 每客户平均收益同比增长58%至1.2万元。
   • 智慧零售作为订阅解决方案的重要增长引擎，2021年实现收入4.26亿元，同比增长194%。
   • 智慧零售商户数达6126家，其中品牌商户数为1003家，公司在时尚零售百强中占比达44%，大客市场影响力持续提升。
3. 平台化护城河
   • 微盟具备跨平台数据整合能力，可支持微信、快手、抖音、小红书等多平台运营，形成平台化优势。

关键信息

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2022年预计为26.64亿元，2023年为31.25亿元，2024年为37.68亿元。
• 净利润预测：2022年预计为-5.94亿元，2023年为-1.78亿元，2024年预计为1.69亿元。
• 经调整净利润预测：2022年为-5.26亿元，2023年为-1.16亿元，2024年预计为2.33亿元。
• 每股收益（EPS）：2022年为-0.23元，2023年为-0.07元，2024年预计为0.07元。
• P/S估值：2022年为4倍，2023年为3倍，2024年预计为2倍。

市场数据

• 总股本：25.49亿股
• 总市值：109.11亿港元
• 股价波动：近3个月换手率为124.2%，股价相对走势为-21.9%（1M），-35.9%（1Y）

风险提示

• 客户拓展不及预期
• 市场监管风险
• 行业竞争加剧风险

结论与评级

• 评级：维持“增持”评级
• 当前价：4.28港元
• 预期表现：在数字经济政策利好下，私域运营服务仍将是商户降本增效的重要选择，微盟的大客化战略有望进一步提升客单价及客户留存率。

财务数据概览

损益表

资产负债表

现金流量表

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师付天姿CFA、FRM撰写，执业证书编号为S0930517040002。报告内容基于合法合规的信息，独立、客观地出具，分析师对内容和观点负责。

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