通信行业：从3G4G看5G投资时点与节奏-20180906-安信证券-31页-1mb

从3G/4G看5G投资时点与节奏总结

核心内容

本报告分析了3G和4G时代运营商的资本开支与投资回报情况，旨在为5G投资时点与节奏提供参考。通过复盘3G和4G的发展历程，总结出通信行业投资逻辑，并对5G投资方向与时间预测进行分析。

主要观点

• 3G投资：主设备商和光纤光缆是主要受益板块，无线板块在经济周期底部逆势上涨。
• 4G投资：数据中心和光通信受益最大，发牌当年全产业链实现相对收益。
• 5G投资：预计在2019年频谱分配完成后，运营商资本开支将重回上升轨道，传输网和无线基站升级是重点，射频端（如天线、PCB、滤波器、PA）将成为投资热点。

关键信息

运营商2018年H1资本开支

• 三大运营商2018H1总投资为1240亿元，占全年计划投资的42.60%。
• 2018H2预计资本开支为1671亿元，有望反弹。
• 中国移动：2018H1实际资本开支为292亿元，2018H2预测为389亿元，环比增长33.41%。
• 中国电信：2018H1新增4G基站3万，全年目标20万，预计2018H2资本开支为219亿元。
• 中国联通：2018H1资本开支为52亿元，2018H2预测为133亿元，环比增长154.41%。

5G频谱分配预测

• 中国电信：3.4GHz~3.5GHz，共100MHz。
• 中国联通：3.5GHz~3.6GHz，共100MHz。
• 中国移动：4.8GHz~4.9GHz，2.6GHz额外频段（含联通和电信的2.6GHz资源）。
• 3.4GHz~3.6GHz为黄金频段，产业链成熟，预计2019年大规模组网建设。
• 2.6GHz建站密度小，技术相对成熟，预计2020年具备大规模组网能力。

投资时钟与资本开支

• 3G投资：主设备商在2008年表现最佳，光纤光缆在2007年启动，光器件在2009年起步，射频器件在2010年实现相对收益。
• 4G投资：IDC/CDN在2012年启动，光器件在2013年，光纤光缆在2014年，射频器件在2015年入场。
• 5G投资：预计2019年资本开支将大幅增长，无线网和传输网为主要投资方向。

4G投资规模

• 截至2018年6月，三大运营商4G基站总数达381万个，预计2019年底达到440万个。
• 2013~2017年，中国4G网络累计投资预计达到近8000亿元。
• 中国移动：2013~2018年累计投资约4102亿元。
• 中国电信：2013~2018年累计投资约2478亿元。
• 中国联通：2013~2018年累计投资约1252亿元。

通信行业的驱动链条

• 通信行业的发展受到技术升级的推动，如2G→3G→4G→5G。
• 供给侧案例：中国联通3G vs 中国移动4G，显示技术先发优势。
• 需求侧案例：微信支付、王者荣耀、抖音等互联网应用推动了通信需求。

5G投资预判

• 5G频谱分配完成后，2019年运营商资本开支将重回上升轨道。
• 无线基站升级与射频端（如天线、线路板PCB、覆铜板CCL、滤波器、功放PA）是5G投资的重点。
• 传输网和光纤覆盖渐趋饱和，无线网和射频端投资机会更大。

4G用户发展

• 截至2018年6月，4G用户月均流量突破4GB。
• 中国移动4G用户数在2013~2018年间迅速增长，从0.9亿增至3.1亿。
• 4G渗透率在2018年达到62%，农村4G基站覆盖率达93%。

通信产业链表现

• 3G投资复盘：主设备商和光纤光缆表现最佳，光器件和射频单元相对落后。
• 4G投资复盘：IDC/CDN和光器件表现突出，光纤光缆在后期逐渐成为主要受益板块。

总结

• 通信行业投资具有周期性，技术升级是主要驱动因素。
• 3G和4G的发展经验表明，频谱分配和牌照发放是资本开支的重要催化剂。
• 5G投资将延续这一趋势，预计2019年频谱分配完成后，资本开支将显著增长，重点关注无线基站升级和射频端投资机会。