20180830-广发证券-苏泊尔-002032.SZ-内销收入增速亮眼_业绩符合预期_3页_968kb
报告摘要
苏泊尔（002032.SZ）总结
核心内容
苏泊尔在2018年上半年实现了显著的收入增长，内销表现尤为突出，同时公司对未来发展持积极态度，认为其将持续受益于消费升级趋势，并在品类扩张和高端市场布局方面有较大潜力。
主要财务表现
2018H1财务数据
- 营业收入：88.5亿元，同比增长 25.3%
- 利润总额：9.4亿元，同比增长 27.7%
- 归母净利润：7.4亿元，同比增长 22.6%
- 毛利率：30.2%，同比增长 0.2个百分点
- 净利率：8.4%，同比下降 0.2个百分点
2018Q2财务数据
- 营业收入：39.6亿元，同比增长 27.1%
- 利润总额：3.4亿元，同比增长 27.6%
- 归母净利润：2.9亿元，同比增长 21.3%
- 毛利率：29.2%，同比增长 1.3个百分点
- 净利率：7.2%，同比下降 0.3个百分点
业绩预测
公司预计1-9月归母净利累计同比增长 0-30%，未来三年（2018-2020）归母净利润预计分别为 16.1亿、18.9亿、22.0亿，年均增长 16.5% 左右。
收入与利润结构分析
分产品表现
- 炊具收入：28.3亿元，同比增长 22%
- 厨房小家电收入：59.7亿元，同比增长 27%
- 小家电业务增速：略快于炊具，显示出公司对小家电市场的重视和布局。
分地区表现
- 内销收入：68.8亿元，同比增长 32%
- 外销收入：19.7亿元，同比增长 7%
- 内销增速显著高于外销，主要受益于国内小家电消费升级。
市场地位与增长潜力
市场份额
- 公司在线下和线上市场均表现出强劲增长，9大主要品类市场份额提升明显。
- 线下市场份额提升1.7个百分点，线上提升3.4个百分点，显示出其在市场中的竞争优势。
消费升级趋势
- 我国小家电行业进入消费升级新阶段，苏泊尔作为市场份额第二的龙头，长期受益于消费升级。
- 品类扩张和高端品牌布局将成为公司未来增长的重要驱动力。
投资建议
- 公司评级：买入
- 当前价格：50.60元
- 未来预期：基于消费升级、行业集中度提升及海外市场复苏等因素，公司未来业绩增长具有确定性。
- EPS预测：2018年 1.96元/股，2019年 2.30元/股，2020年 2.68元/股
- 估值比率：
- P/E：2018年 25.8倍
- P/B：2018年 6.85倍
- EV/EBITDA：2018年 22.47倍
风险提示
- 原材料价格上涨
- 消费升级不及预期
- 海外市场疲软
- 高端业务发展不顺利
- 多品类业务发展不顺利
财务预测表（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 11947.12 | 14187.35 | 17406.88 | 20255.52 | 23274.67 |
| 营业成本 | 8300 | 9994 | 12091 | 14026 | 16020 |
| 营业利润 | 1316 | 1575 | 1937 | 2279 | 2655 |
| 净利润 | 1134 | 1308 | 1612 | 1892 | 2203 |
| 归母净利润 | 1077 | 1308 | 1612 | 1891 | 2203 |
| EBITDA | 1352 | 1525 | 2048 | 2394 | 2792 |
财务比率分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 9.5% | 18.8% | 22.7% | 16.4% | 14.9% |
| 营业利润增长 | 15.0% | 19.6% | 23.0% | 17.7% | 16.5% |
| 归母净利润增长 | 21.2% | 21.4% | 23.3% | 17.3% | 16.5% |
| 毛利率 | 30.5% | 29.6% | 30.5% | 30.8% | 31.2% |
| 净利率 | 9.5% | 9.2% | 9.3% | 9.3% | 9.5% |
| ROE | 23.7% | 25.2% | 26.6% | 26.6% | 26.5% |
| ROIC | 35.1% | 38.8% | 40.7% | 38.6% | 36.8% |
| 资产负债率 | 41.9% | 43.3% | 42.0% | 41.9% | 41.2% |
| 净负债比率 | -35.3% | -40.1% | -34.3% | -30.5% | -27.2% |
| 总资产周转率 | 1.57 | 1.67 | 1.77 | 1.79 | 1.77 |
| 应收账款周转率 | 10.71 | 10.91 | 11.41 | 11.59 | 11.59 |
| 存货周转率 | 5.26 | 5.01 | 5.21 | 5.10 | 5.10 |
| 每股收益 | 1.71 | 1.59 | 1.96 | 2.30 | 2.68 |
| 每股经营现金流 | 2.20 | 1.32 | 0.99 | 1.26 | 1.43 |
| 每股净资产 | 7.19 | 6.33 | 7.39 | 8.64 | 10.13 |
| P/E | 20.5 | 25.4 | 25.8 | 22.0 | 18.9 |
| P/B | 4.9 | 6.4 | 6.8 | 5.9 | 5.0 |
| EV/EBITDA | 19.3 | 24.6 | 22.5 | 19.0 | 16.1 |
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 15% 以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于 -5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上。
投资建议理由
- 公司内销增长显著，受益于国内消费升级。
- 厨房小家电业务增速快于炊具，显示出业务结构优化。
- 海外市场复苏和收购上海赛博带来新的增长机会。
- 公司具备龙头地位，未来业绩增长具有确定性。
- 当前估值（2018年P/E 25.8倍）具有吸引力，长期看好。
报告信息
- 分析师：曾婵、袁雨辰
- 团队背景：曾婵为首席分析师，袁雨辰为分析师，均来自2015-2016年家电行业新财富第二名团队。
- 报告日期：2018-08-30
- 数据来源：公司财务报表、广发证券发展研究中心
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