基础化工行业2019年度一季报总结：产品价格企稳回升，单季度环比大幅改善-20190505-招商证券-21页_2mb

基础化工行业2019年第一季度总结

核心内容概述

2019年第一季度，基础化工行业整体盈利情况出现显著改善，尽管同比有所下滑，但环比大幅增长。行业收入和利润均实现增长，尤其是部分子行业如粘胶、涤纶、锦纶等，表现出强劲的盈利增长。行业财务指标整体健康，现金流状况改善，资产负债率降至十年最低水平，显示行业去杠杆成效显著。同时，盐城爆炸事件引发全国范围内的环保安全整治，推动行业集中度提升，龙头企业受益明显。基于行业前景和企业基本面，报告维持对基础化工行业的“推荐”投资评级，并重点推荐部分具有“量”和“价”双重优势的企业。

主要观点

1. 行业盈利表现

• 营业总收入：2019年Q1累计实现营业总收入3362.65亿元，同比增长11.05%，创近五年新高。
• 归母净利润：同比减少16.7%，但环比大增304.66%，显示价格反弹带来的盈利改善。
• 盈利能力：毛利率和净利率维持较高水平，行业整体盈利质量良好。

2. 财务指标改善

• 现金流：全行业经营活动产生的现金流量净额为219.72亿元，同比增长999.38%，显示盈利质量提升。
• 资产负债率：全行业资产负债率降至50.94%，为十年最低，显示去杠杆完成。
• 存货周转天数：同比减少3%，显示营运能力提升。

3. 供给端变化

• 环保安全整治：盐城爆炸事件后，全国范围内加强环保和安全监管，推动行业集中度提升，小企业生存空间被压缩，龙头企业受益。
• 产能调整：部分企业通过技改和扩建，提升产能并降低成本，增强盈利能力和市场竞争力。

关键信息

1. 行业整体表现

• 需求端：房地产、汽车等下游行业出现下滑，但市场对需求的悲观情绪已缓解，未来需求有望保持平稳。
• 供给端：环保政策趋严，部分企业因不达标被停产或关闭，供给收缩带来价格反弹。

2. 子行业表现

• 收入增长：钾肥、氯碱、磷化工、锦纶、磷肥、氨纶、粘胶等子行业收入增长显著，多数在10%以上。
• 利润增长：粘胶、涤纶、锦纶等子行业利润增长超过100%，而聚氨酯、农药、氮肥等子行业利润下滑较多，与大宗化工品价格下跌趋势一致。
• 现金流改善：多数子行业现金流状况良好，与净利润匹配度高，显示行业盈利质量提升。

投资建议

报告维持对基础化工行业的“推荐”投资评级，重点关注两类企业：

1. 既有“量”又有“价”的龙头企业

• 万华化学：MDI价格反弹，上半年有望继续上涨，且产能提升和成本下降保障盈利。
• 华鲁恒升：受益于原材料价格下跌和产品价格反弹，业绩持续超预期，新项目投产提升成长性。
• 扬农化工：农药行业集中度提升，菊酯价格再度上涨，麦草畏业务成为新增长点。
• 龙佰利：MDI价格反弹，技术优势和成本控制能力突出，业绩持续增长。

2. 业绩高速增长的细分行业龙头

• 利安隆：高分子材料抗老化剂行业成长性好，产能瓶颈逐步突破，技术实力支撑新品开发。
• 山东赫达：植物胶囊和纤维素醚行业需求快速增长，公司产能扩张，有望成为全球领导者。

风险提示

1. 下游需求下滑：若下游行业如房地产、汽车等需求下降，可能导致产品价格和盈利下滑。
2. 出口下滑：中美贸易战可能影响出口，降低行业整体盈利。
3. 产品价格下跌：若价格出现大幅下跌，将对行业盈利造成负面影响。
4. 环保放松：若环保政策放宽，可能导致小企业复产，影响行业集中度和盈利。
5. 新增产能：若国家放宽新建项目审批，可能导致供需失衡，影响价格和利润。

推荐标的

重要结论

2019年第一季度，基础化工行业整体盈利环比大幅改善，主要受益于产品价格反弹。尽管部分子行业如聚氨酯、农药、氮肥等业绩下滑，但行业整体表现健康，现金流改善，资产负债率降至十年最低。环保安全政策趋严，推动行业集中度提升，龙头企业持续受益。报告维持“推荐”投资评级，重点推荐具备规模优势和价格能力的龙头企业以及业绩高速增长的细分行业龙头。