20181104-招商证券-基础化工行业2018年度三季报总结_行业维持高景气_单季度环比略有下滑_20页_960kb

基础化工行业2018年前三季度总结与投资建议

核心内容概述

本报告总结了2018年前三季度基础化工行业运行情况，指出行业整体业绩表现优异，但未来景气度或有所下滑。报告认为，应重点关注下游需求稳定、对价格不敏感且具有技术壁垒的子行业，如农药和新材料行业，并推荐了若干标的公司。

主要观点与关键信息

一、2018年前三季度行业表现

• 营业总收入：累计实现9748.94亿元，同比增长12.69%。
• 归母净利润：累计实现806.42亿元，同比增长29.99%。
• 毛利率：销售毛利率为22.67%，同比下降2.43%。
• 净利率：销售净利率为8.95%，同比增加1.45%。
• 现金流：经营活动现金流净额达827.17亿元，同比增长81.07%，现金流状况持续改善。
• 资产负债率：降至51.2%，为十年来较低水平，显示行业去杠杆取得成效。

二、子行业表现分析

1. 收入增长显著的子行业

• 钾肥：收入同比增长50.2%。
• 氯碱：收入同比增长29.6%。
• 印染化学品：收入同比增长24.5%。
• 树脂：收入同比增长21.4%。
• 农药：收入同比增长19.7%。
• 氮肥：收入同比增长17.0%。

2. 净利润增长显著的子行业

• 锦纶：净利润同比增长574.6%。
• 氮肥：净利润同比增长286.1%。
• 氟化工：净利润同比增长104.1%。
• 农药：净利润同比增长46.3%。
• 磷肥：净利润同比增长29.8%。
• 氨纶：净利润同比增长29.4%。
• 聚氨酯：净利润同比增长25.6%。

3. 收入和利润下滑的子行业

• 磷化工：收入同比下降11.1%，净利润同比增长26.1%。
• 涤纶：收入同比下降10.9%，净利润同比下降19.8%。
• 粘胶：收入同比下降4.3%，净利润同比下降37.9%。
• 涂料涂漆：收入同比下降1.6%，净利润同比下降48.0%。
• 有机硅：收入同比增长20.9%，净利润同比下降22.41%。
• 氯碱：收入同比增长29.6%，净利润同比下降17.02%。

三、Q3单季度表现

• 营业总收入：3351.98亿元，同比增长11.59%，环比增长1.17%。
• 归母净利润：244.81亿元，同比增长17.94%，环比下降16.98%。
• 毛利率：销售毛利率为22.09%，同比下降1.23%。
• 净利率：销售净利率为7.88%，同比增加0.37%，环比下降1.48%。

四、财务指标

• 总资产：1.97万亿元，同比增长3%。
• 在建工程：整体呈下降趋势，但部分子行业如氨纶、日用化学品等仍保持增长。
• 存货：总计1976.28亿元，同比增长15.22%。
• 存货周转天数：67.28天，同比增长4%，显示营运能力有所下降。

五、投资建议

• 推荐行业：农药行业（需求稳定、环保标准严苛）、新材料行业（技术壁垒高、对外依存度高）。
• 推荐标的：
  • 扬农化工：农药行业龙头，受益于菊酯涨价及麦草畏需求增长。
  • 利尔化学：草铵膦行业龙头，布局多个优质项目，有望成为全球龙头。
  • 利安隆：高分子材料抗老化剂行业龙头，未来成长性显著。
  • 飞凯材料：受益于液晶面板国产化及电子化学品需求增长。
  • 国瓷材料：掌握水热法核心技术，MLCC配方粉和纳米氧化锆需求旺盛。
  • 新纶科技：布局新材料，尤其是铝塑膜业务，有望成为新的盈利增长点。

风险提示

• 下游需求下滑：房地产、汽车等主要下游行业增速放缓，可能影响化工产品需求。
• 出口下滑：中美贸易战可能影响化工产品出口。
• 产品价格下跌：价格下跌可能使盈利状况恶化。
• 环保放松：环保标准放宽可能使小企业复产，影响行业格局。
• 新增产能：若审批放松，新增产能可能造成供需失衡。

行业趋势与展望

• 供需格局变化：随着环保政策调整和新增产能释放，行业盈利可能继续承压。
• 景气度下滑预期：Q3单季度盈利环比下降，显示景气度有所下滑。
• 技术壁垒与需求增长：推荐的子行业具有技术壁垒，且国内需求持续增长，具备长期投资价值。

图表目录

• 图1：基础化工前三季度总收入
• 图2：基础化工行业前三季度归母净利润
• 图3：商品房销售面积增速下滑
• 图4：房屋新开工面积保持高位但未来有下滑隐忧
• 图5：汽车产量增速下滑
• 图6：纺织服装业总产值增速下滑
• 图7：各子行业营业收入同比增速
• 图8：各子行业归母净利润同比增速
• 图9：基础化工行业单季度总收入
• 图10：基础化工行业单季度归母净利润
• 图11：单季度盈利水平维持较高水平
• 图12：农药行业单季度总收入
• 图13：农药行业单季度归母净利润
• 图14：聚氨酯行业单季度总收入
• 图15：聚氨酯行业单季度归母净利润
• 图16：有机硅行业单季度总收入
• 图17：有机硅行业单季度归母净利润
• 图18：涤纶行业单季度总收入
• 图19：涤纶行业单季度归母净利润
• 图20：2018Q3全行业资产负债率继续下降
• 图21：各子行业资产负债率情况
• 图22：全行业在建工程从15年开始下滑
• 图23：基础化工行业现金流状况继续改善
• 图24：前三季度基础化工行业存货情况
• 图25：前三季度基础化工行业存货周转天数
• 图26：基础化工行业历史PEBand
• 图27：基础化工行业历史PBBand

分析师信息

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