资本市场比较研究：A股长牛需多方位制度建设-20190416-中航证券-22页_2mb

中航证券金融研究所：A股长牛需多方位制度建设

核心内容

本报告分析了美股与A股市场在长期表现、投资者结构、制度建设及市场机制等方面的差异，指出A股市场存在流动性不足、投资者结构不合理、市值管理机制缺失以及准入和退出制度不完善等问题，从而导致A股市场风险收益比远低于美股。报告认为，推动A股市场走强需要加强资本市场制度建设，发展专业机构投资者，优化融资结构，完善股票回购机制，以及改革上市与退市制度。

主要观点

1. 美股长牛的形成原因

• 新兴行业表现突出：信息技术、可选消费等行业在美股长期牛市中表现优异，成为市场主要推动力。
• 专业机构投资者主导：美股由证券投资基金、养老金、保险等机构投资者主导，推动市场长期稳健上涨。
• 市值管理机制成熟：股票回购与分红作为常见的市值管理方式，增强了投资者回报并促进了市场良性循环。
• 多层次资本市场：美国多层次股权资本市场加速了价值发现，为新经济企业提供了良好的融资环境。

2. A股市场存在的问题

• 流动性不足：我国金融体系以银行为主导，房地产投资吸收大量流动性，导致A股市场资金不足。
• 投资者结构不合理：个人投资者占比高，导致市场频繁交易，风险收益不匹配。
• 市值管理机制缺失：股票回购制度不完善，难以成为公司回报投资者的有效手段。
• 准入与退出制度滞后：A股采用核准制，限制较多，退市执行不力，市场资源配置效率低。

关键信息

美股市场特征

• 牛市表现：标普500指数近十年年化收益率达13.0%，信息技术行业年化收益率达17.9%。
• 机构投资者比例：美股上市公司中，机构投资者持股比例均值超过65%，其中证券投资基金、养老金等占主导。
• 股票回购机制：美股上市公司积极回购股票，2018年回购金额占总市值比例达3.83%，成为推动股价上涨的重要手段。
• 退市机制成熟：美股退市制度严格，每年平均退市公司数量达120家，形成优胜劣汰机制。

A股市场现状

• 高波动性：沪深300指数近十年年化波动率23.77%，远高于美股的15.35%。
• 融资结构失衡：我国非金融企业融资中，债务融资占比高，股权融资比例低，股票融资不足5%。
• 投资者结构：A股个人投资者持股占流通市值比例达29.4%，机构投资者持股仅占14.7%。
• 股票回购现状：A股股票回购金额占流通市值比例仅为0.14%，远低于美股的3.83%。
• 退市制度滞后：A股每年平均退市公司仅5家，退市率仅为0.14%，难以实现市场优胜劣汰。

市场改革方向

• 推动机构投资者发展：发展证券投资基金、养老金等长期投资者，提升市场稳定性。
• 完善股票回购制度：推动股票回购成为上市公司回报投资者的重要方式，提升市值管理能力。
• 优化融资结构：大力发展股权融资，尤其是股票融资，提升资本市场对实体经济的支持力度。
• 改革上市与退市机制：推广注册制，提高市场准入效率；完善退市制度，实现市场资源有效配置。

总结

美股的长期牛市得益于多层次资本市场制度、专业机构投资者的主导以及成熟的市值管理机制。而A股市场由于金融结构不均衡、流动性不足、投资者结构不合理以及制度不完善等因素，导致市场风险收益不匹配。未来A股市场要实现长牛，需从制度层面入手，推动机构投资者发展、完善股票回购机制、优化融资结构以及改革上市与退市制度。这些改革措施将有助于提升A股市场的稳定性和吸引力，使其更好地反映我国经济增长，并为投资者提供更合理的回报。