证券行业一叶知秋系列六：上市证券公司如何开展市值管理工作？-240523-兴业证券-17页_1mb

上市证券公司市值管理分析总结

核心内容

市值管理是指将上市公司的经营发展与资本市场运作相结合的战略管理模式，旨在通过提升公司市值与内在价值的匹配度，实现投资者利益最大化。该报告分析了上市证券公司开展市值管理的必要性、评价体系及具体建议。

主要观点

• 市值管理的核心在于价值实现与价值经营，需关注公司市值与内在价值的差异，并相机而动。
• 市值管理已逐步纳入央国企考核体系，尤其对于上市证券公司而言，是维护公司价值的重要手段。
• 上市证券公司应维持合理估值水平，以保障融资能力，当前已有约30%的上市券商PB估值低于1倍。
• 随着上市券商数量增加，资金争夺加剧，流动性成为市值管理的关键因素之一。
• 分析师覆盖度和评级水平也是影响市值管理效果的重要因素，高覆盖度和高评级有助于提升市场对公司价值的认可。

关键信息

一、市值管理的定义与目标

市值管理本质上是向市场传递公司经营质量的过程，其目标是使股价充分反映公司内在价值。通过建立与资本市场有效沟通的机制，提升公司的市场价值。

二、上市券商市值管理的必要性

1. 纳入考核体系
   自2021年起，国资委多次强调市值管理的重要性，要求央企控股上市公司提升透明度，开展投资者沟通工作，并在2024年将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。

2. 维持合理估值水平
   过低的估值会影响融资能力，当前已有13家上市券商PB估值低于1倍，其中不乏大型券商，如海通证券PB仅为0.67倍。

3. 流动性争夺加剧
   随着新股发行的增加，上市公司作为交易标的的供给端已从不足变为过剩，流动性成为上市券商的重要竞争点。

三、市值管理的评价体系

1. PB相对估值
   通过与对标公司的PB对比，衡量公司估值水平的相对高低，而非绝对值。

2. 股票流动性
   基于自由流通股本的换手率，可以更好地衡量股票的流动性，从而评估市值管理效果。

3. 分析师覆盖与评级
   更多的分析师覆盖和更高的评级有助于提升市场对公司价值的认可，目前头部券商在分析师覆盖和评级方面表现较好。

四、市值管理建议

1. 以手续费业务为核心增长点
   手续费业务更易打开估值扩张空间，而资产负债表业务的增长受市场波动影响较大。

2. 多元化股权结构
   引入战略投资者有助于提升流动性、完善治理机制，并在当前融资受限背景下实现资本补充。

3. 提升信息披露与投资者交流
   通过高质量的信息披露和定期投资者交流，提升市场对公司价值的认知，同时利用卖方研究的传声筒作用，有效传递公司信息。

风险提示

1. 权益市场大幅波动风险
2. 监管周期趋严风险
3. 大幅计提信用减值损失风险
4. 佣金费率大幅下行风险
5. 公司非公开数据泄露风险

数据支持

• 表1：2022年以来监管对市值管理的强调程度在提升。
• 表2：部分上市券商估值破净情况。
• 表3：2021年以来部分券商通过配股方式进行再融资。
• 表4：2017年以来部分券商发行的可转债顺利转股。
• 表5：三轮牛市下上市券商自由流通市值及市场成交扩张情况。
• 表6：上市券商盈利与估值水平并非完全线性相关。
• 表7：当前券商PB与IPO发行价格对应PB已呈现较大分化。
• 表8：2021年公募高景气时资管利润占比高的公司演绎估值扩张的故事。
• 表9：部分上市券商换手率情况。
• 表10：部分上市券商自由流通市值情况。
• 表11：主动型公募基金持仓市值占比前十大券商。
• 表12：股东户数越高标志着个人投资者关注度越高。
• 表13：部分上市券商分析师覆盖情况。
• 表14：第一大股东持股比例在30%以上的上市券商。

结论

市值管理是上市证券公司提升市场价值、增强融资能力、优化流动性的重要手段。随着监管政策的强化和市场环境的变化，证券公司需在价值实现与价值经营上做出更有效的安排，以实现公司与投资者利益的最大化。