20220410-东吴证券-中直股份-600038.SH-2021年年度报告点评_营收利润稳步提升_民机业务有望成新增长点_3页_370kb

报告摘要

中直股份（600038）2021年年度报告点评总结

核心内容概述

中直股份（600038）在2021年实现了营收和利润的稳步增长，公司作为国产直升机领域的唯一供应商，受益于军工行业的高景气度以及民机业务的逐步发展，展现出良好的增长潜力。报告首次给予“买入”评级，预计未来三年公司业绩将持续提升，盈利能力和估值水平均有改善空间。

主要观点

营收与利润增长显著：2021年公司实现营业总收入217.90亿元，同比增长10.86%；归属母公司净利润为9.13亿元，同比增长20.53%。公司盈利能力持续增强，扣非净利润增长更为显著，达22.70%。
2022年订单增长预期强烈：公司计划加大存货储备量，预计2022年关联采购金额较2021年增长23.48%，显示出下游需求旺盛，订单有望持续增加，进一步推动业绩释放。
民机业务发展潜力大：随着低空空域管理试点的推进，通用航空领域政策逐步放宽，公司正在积极进行AC313A、7t级AC352等型号的取证工作，其中AC352已完成高寒试飞，距离成功更进一步。预计到2027年，中国民用直升机规模将突破3,500架，而当前国产产品市占率较低，公司有望在国产替代趋势中受益，成为新增长点。
军工行业持续高景气：受“建军百年”目标及“2035年建设现代化军队”等政策推动，军工行业在“十四五”期间保持高景气。2022年我国军费预算增速达到7.1%，为公司军机业务带来利好。公司作为国产直升机核心供应商，将充分受益于行业增长。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为11.20/13.79/16.36亿元，对应每股收益为1.90/2.34/2.78元。PE估值由30.32倍逐步下降至16.92倍，显示市场对公司未来业绩增长的信心增强。

关键信息

财务数据预测

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	21,790	26,686	32,500	37,338
归属母公司净利润（百万元）	913	1,120	1,379	1,636
每股收益（元/股）	1.55	1.90	2.34	2.78
P/E（现价&最新股本摊薄）	30.32	24.72	20.08	16.92

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	23,604	26,142	31,163	36,611
非流动资产	3,424	3,469	3,553	3,722
负债合计	17,100	18,763	22,697	26,897
所有者权益合计	9,928	10,848	12,019	13,436
资产总计	27,027	29,612	34,715	40,333

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	1,450	2,037	2,283	2,399
投资活动现金流	-477	-332	-428	-574
筹资活动现金流	-355	-223	-233	-243
现金净增加额	618	1,483	1,622	1,582

估值与财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	16.33	17.89	19.87	22.28
ROIC（%）	9.11	10.22	11.42	12.21
ROE-摊薄（%）	9.49	10.62	11.77	12.46
资产负债率（%）	63.27	63.36	65.38	66.69
P/B（现价）	2.88	2.63	2.36	2.11

风险提示

下游需求及订单波动；
公司盈利不及预期；
市场系统性风险。

投资评级

公司投资评级：买入（首次覆盖）；
行业投资评级：中性（未明确）。

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	46.97
一年最低/最高价（元）	46.97/81.76
市净率（倍）	2.88
流通A股市值（百万元）	27,687.72
总市值（百万元）	27,687.72

总结

中直股份在2021年表现出色，营收和利润均实现增长，2022年关联采购金额预计显著提升，显示出强劲的市场需求。公司民机业务在政策支持和国产替代趋势下具备较大发展潜力，同时受益于军工行业的高景气，未来业绩有望持续增长。基于良好的盈利预测和估值趋势，公司首次获得“买入”评级，但需关注下游订单波动和市场系统性风险。

展开完整摘要