【中信建投】基于交易结构与机构负债端的分析：12月债市机构行为如何演绎

12月债市机构行为分析总结

核心内容

12月债市机构行为呈现稳步修复态势，市场情绪整体偏积极，但尚未达到极端水平。主要分析维度包括非银负债端、债基久期、交易结构和配置盘行为。

主要观点

• 市场情绪中性偏高：当前债市情绪处于中性略偏积极状态，交易有所拥挤但并不极致。
• 非银负债端修复：理财与债基作为交易盘，其负债端修复对债市形成支撑，但修复速度较慢，且尚未恢复至前高。
• 债基久期策略：债基久期处于箱体中性水平，但11月下旬以来久期上行速度加快，反映交易盘脆弱性上升。
• 交易结构趋紧：活跃券成交量明显增加，但整体仍低于年内高点，30年与10年国债利差处于箱体中枢偏下，信用利差恢复至9月中上旬水平，但尚未达到极致压缩状态。
• 配置盘行为：农商行与保险作为配置盘，对长端利率的心理点位分别为2.10%和2.30%，在10Y利率低于2.10%后开始净卖出，30Y国债买入力度下降。

关键信息

非银负债端

• 理财与债基规模持续修复，但速度较慢。
• 存款脱媒有所减速，非银负债端稳定性增强。
• 理财赎回风险可控，对股市敏感度下降。
• 债基净买入规模在11月中旬后加速，预计后续仍为债市提供支撑。

债基久期

• 债基久期目前为2.54年，处于中性水平。
• 10Y国债收益率下行至1.94%附近时，债基久期可能达到箱体高位（2.7年），成为短期行情的极限点位。
• 当前久期上行速度加快，反映交易盘脆弱度上升。

交易结构

• 活跃券交易量提升，市场略显拥挤。
• 30年与10年国债利差为18.2BP，处于中性略偏积极状态。
• 信用利差恢复至9月中上旬水平，但高于6月至8月的极致压缩状态，反映非银买入情绪中等。

配置盘

• 农商行在10Y利率低于2.10%后转为净卖出，心理点位可能在2.10%附近。
• 保险在10月中旬后停止买入30Y国债，心理点位可能在2.30%以上。
• 12月债市点位预测：10Y收益率最低极限约为1.94%，调整上限可能在2.10%。

操作建议

• 建议保持中长久期，同时进行波段操作。
• 后续市场调整与流动性风险可控，可适当下沉信用债并拉长久期。
• 风险整体可控，操作空间较大。

风险提示

1. 海外市场波动：美欧市场受通胀与地缘冲突影响，存在衰退风险，逆全球化风险加剧。
2. 地缘冲突风险：俄乌与巴以冲突可能引发全球金融市场波动，甚至系统性风险。
3. 宽信用加速：稳增长政策推动下，信贷恢复加快，可能提升市场风险偏好，导致债券收益率上行。

分析师介绍

• 曾羽：中信建投固定收益首席分析师，四川大学金融硕导，多次获得“新财富”、“水晶球”等最佳分析师称号。
• 谢一飞：中信建投固定收益研究员，研究方向包括流动性、地方政府债务、城投债等。

投资评级说明

• 报告中投资建议基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300、恒生、标普500等指数为基准。
• 股票评级：买入（相对涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-5%-15%）、卖出（-15%以上）。
• 行业评级：强于大市（相对涨幅10%以上）、中性（-10%-10%）、弱于大市（-10%以下）。

法律声明

• 本报告由中信建投证券股份有限公司制作，仅在中国大陆（不含港澳台）提供。
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