华帝股份（002035）投资总结
核心内容
华帝股份（002035）近期获得“增持”投资评级，目标价为13.8元。公司上半年业绩表现稳健，但部分季度收入增速放缓，同时应收账款大幅增长，对现金流产生一定影响。整体来看，华帝正通过品牌升级和产品结构调整，推动其在厨电行业的持续发展。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年公司实现营收31.7亿元（yoy +17%），归母净利润3.4亿元（yoy +45%）。其中，Q2收入、净利润增速分别为13%和43%，增速放缓主要受经销商发货限制及电商返利政策调整影响。
- 产品结构优化：公司在烟机和灶具方面表现突出，销售额同比分别增长11.5%和11.4%，均价上涨幅度领先中高端品牌，价差缩小至约1000元。燃气热水器成为新增长点，上半年收入6.1亿元（yoy +41%），营收占比提升至19.2%。
- 渠道表现：线下渠道收入22.1亿元，增速仅为6%；电商和工程渠道销售增长显著，前者营收8.0亿元（yoy +60%），后者收入1.6亿元（yoy +37%）。
- 毛利率提升：18H1毛利率为46.6%，同比提升2.7个百分点。其中，烟机和灶具毛利率分别提升2.9和5.5个百分点，与提价策略相呼应。
- 销售费用率下降：销售费用率自17Q3见顶后持续回落，18Q2降至25.0%（近两年低点）。
- 现金流质量：18H1经营性现金流净额为1.0亿元（同比+1.4%），但Q2经营性净现金为-210万元，主要因应收账款增加和预收减少。公司自有现金16.9亿元，同比增长22%，经营风险较小。
- 财务预测：预计公司2018-2020年净利润分别为7.1亿元、8.8亿元、10.4亿元，对应PE分别为14.4倍、11.7倍、9.8倍。公司财务指标持续改善，ROE、ROA及ROIC均呈上升趋势。
- 估值指标：当前市盈率18.3倍，市净率4.34倍，未来估值有望进一步下降，PE预计降至9.8倍，PB降至2.4倍。
关键信息
财务数据摘要
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
4,395 |
5,731 |
6,604 |
7,519 |
8,536 |
| 归属母公司净利润（百万） |
328 |
510 |
709 |
877 |
1,041 |
| 每股收益（元） |
0.38 |
0.58 |
0.81 |
1.00 |
1.19 |
| 市盈率（倍） |
31.2 |
20.1 |
14.4 |
11.7 |
9.8 |
| 市净率（倍） |
5.9 |
4.7 |
3.5 |
2.9 |
2.4 |
财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
42.5% |
45.5% |
46.8% |
47.0% |
47.0% |
| 净利润率 |
7.5% |
8.9% |
10.7% |
11.7% |
12.2% |
| ROE |
18.9% |
23.3% |
24.2% |
25.0% |
24.9% |
| ROA |
9.5% |
12.5% |
14.5% |
14.6% |
15.4% |
| ROIC |
30.2% |
103.8% |
50.9% |
53.7% |
88.8% |
| 销售费用率 |
25.9% |
27.9% |
25.5% |
25.5% |
25.5% |
| 资产负债率 |
50.1% |
46.3% |
39.6% |
41.0% |
37.7% |
| 流动比率 |
1.43 |
1.63 |
2.14 |
2.21 |
2.47 |
| 速动比率 |
1.22 |
1.39 |
1.94 |
1.97 |
2.26 |
| 净营业周期（天） |
14.7 |
- |
- |
- |
- |
| 应收账款周转天数 |
27 |
22 |
38 |
37 |
35 |
| 自有现金（亿元） |
16.9 |
- |
- |
- |
- |
风险提示
- 地产行业增速下行可能对厨电需求产生负面影响；
- 原材料成本上升可能压缩利润空间；
- 行业竞争加剧可能影响市场份额。
投资建议
- 投资评级：增持（维持）
- 目标价：13.8元
- 未来预期：公司预计2018-2020年净利润分别为7.1亿元、8.8亿元、10.4亿元，PE逐步下降，显示估值合理化趋势。
- 战略方向：持续打造高端智能厨电，提升品牌力和产品力，以穿越地产周期。
估值指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| PEG |
0.8 |
0.8 |
0.3 |
0.3 |
0.4 |
| EV/EBITDA |
7.3 |
9.7 |
10.4 |
7.5 |
6.0 |
投资建议分类
| 评级 |
预期相对大盘涨幅 |
| 买入 |
>15% |
| 增持 |
5% - 15% |
| 中性 |
-5% - 5% |
| 减持 |
-15% - -5% |
| 卖出 |
< -15% |
行业评级
| 评级 |
预期行业回报 |
| 增持 |
>5% |
| 中性 |
-5% - 5% |
| 减持 |
< -5% |
分析师信息
- 分析师：洪吉然
- 证书编号：S0160517120002
- 邮箱：hongjr@ctsec.com
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