20200901-东兴证券-华帝股份-002035.SZ-变革与创新_华丽转身更上一层楼_32页_2mb

华帝股份（002035）深度报告总结

核心内容概述

华帝股份（002035）作为国内厨电市场三大龙头之一，通过产品高端化、品牌年轻化与渠道变革等策略实现业绩增长与品牌升级。公司以“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌矩阵为基础，持续投入研发，推动产品创新，提升品牌力与市场竞争力。

主要观点

• 产品高端化：华帝通过品销联动策略，推动产品均价稳步提升，打造品牌壁垒。公司产品在设计与技术上具有明显优势，如语音控制吸油烟机、零冷水热水器等，形成差异化竞争力。
• 品类扩张：公司布局嵌入式产品，如洗碗机、蒸烤一体机等，丰富产品矩阵，推动营收增长。产品套系化、家族化趋势明显，满足消费者对空间利用与智能生活的追求。
• 渠道变革：公司通过扁平化、信息化、专业化改造，优化渠道管理，提升终端运营效率。同时，积极布局工程渠道与新零售渠道，提升高毛利线上渠道占比，增强盈利能力。
• 行业前景：厨电行业在中短期将进入景气上行阶段，主要受益于低线城市及农村保有量提升、城镇化率提高以及房地产竣工交付带来的更新需求。
• 盈利预测：预计2020-2023年公司营收分别为62.98亿元、70.69亿元、79.80亿元，归母净利润分别为8.07亿元、9.44亿元、11.57亿元，对应EPS分别为0.93元、1.09元、1.33元。估值为16.47元（FCFE法）与16.92元（相对估值法），首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

产品与技术优势

• 华帝主打高端智能厨电，产品均价稳定超过国内外品牌均价。
• 公司在吸油烟机、灶具、热水器等核心品类上拥有显著的技术积累，多次获得国内外知名奖项。
• 研发投入持续增长，研发费用率从2013年的2.8pct提升至2019年的4.13pct，研发人员占比稳步上升。
• 嵌入式产品布局成熟，洗碗机、蒸烤一体机等新品类增长迅速，2019年分别同比增长50.48%和161.69%。

渠道优化与创新

• 公司通过二级经销商联营、信息化平台建设、专业化代理商管理等方式优化线下渠道。
• 与京东达成新零售合作，布局低线城市市场，提升线上渠道占比，毛利率有望进一步提升。
• 精装房渗透率提升，预计未来将带来厨电市场增长，公司工程渠道2020年上半年同比增长108.08%。

行业发展趋势

• 厨电行业未来增长主要来源于新增需求与更新需求，其中农村市场仍有两倍提升空间。
• 城镇化率提升每年可带来250万台以上厨电需求，推动市场规模扩大。
• 房地产竣工面积转正，带动厨电需求释放，行业进入景气周期。

盈利能力提升

• 公司毛利率与净利率持续提升，2020年毛利率达21.00%，净利率达10.93%。
• 销售费用率与管理费用率下降，费用控制能力增强，提升盈利能力。
• ROE与ROIC处于历史高位，公司资产运营效率高，盈利能力强劲。

财务预测与估值

估值方法

• 相对估值：基于可比公司（老板电器、浙江美大、万和电气）的平均市盈率19.82倍，公司2020年PE估值为12.57倍，对应价格为16.92元。
• 绝对估值：采用FCFE模型，测算出公司估值为16.47元，综合考虑给予6个月目标价格16元。

风险提示

• 房地产周期持续下行，影响厨电需求。
• 行业竞争加剧，可能影响利润率。
• 渠道拓展不及预期，可能影响市场渗透率。

总结

华帝股份凭借产品高端化、品牌年轻化、渠道优化等策略，正在经历一场从传统厨电品牌向高端智能厨电品牌的华丽转身。公司持续投入研发，布局嵌入式产品，顺应市场趋势，积极拓展工程与新零售渠道，提升盈利能力。厨电行业在城镇化与农村市场拓展的推动下，未来仍有较大增长空间，华帝有望充分享受行业红利。