20201231-中泰国际证券-稻草熊娱乐-02125.HK-新股报告_稻草熊娱乐集团_5页_665kb
报告摘要
稻草熊娱乐集团（2125 HK）总结
核心内容
稻草熊娱乐集团是一家中国剧集制片商及发行商，业务涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作与发行。公司具备完整的剧集产业链经营模式，能够整合IP方、主创人员、拍摄及制作工作室、外部品控专家及发行渠道，形成协同效应。公司自制剧占比逐年上升，2019年达74.7%，2020年上半年升至83%。公司背后股东包括刘诗施、赵丽颖等知名明星，第二大股东为爱奇艺。
主要观点
业务模式
- 公司采用平台型业务模式，整合资源以提升效率。
- 从提交备案到首轮播映周期较同业短，约为17.8个月，低于行业平均22.5个月。
- 公司重视IP开发，通常持有20-30项IP储备。
经营业绩
- 2017-2019财年及2020年上半年收入分别为5.4亿、6.8亿、7.7亿及5.8亿元。
- 自制剧收入占比从17.6%上升至83%。
- 毛利率从28%下降至14.1%，随后回升至23.4%。
- 归母净利润率从1.8%提升至9.3%。
估值水平
- 发售后公司市值为33.8-40.9亿港元。
- 2020年滚动市盈率约为43.2-52.2倍，高于行业平均水平。
- 稳价人是中信建投国际，参与保荐项目2个，首日表现1涨1跌。
- 基石投资者引入Snow Lake等3家知名机构，合计认购约5,000万美元。
关键信息
新股发行信息
- 发售股份为166百万股，每手1,000股，公开发售17百万股，国际发售149百万股。
- 发售价范围为HK$5.10-6.16，按中位数计算集资净额约8.7亿港元。
- 集资用途：70%用于剧集制作，10%用于潜在投资或并购，10%用于收购至少一家版权公司，10%用于营运资金及一般用途。
财务摘要
| 项目 | 2018年 | 2019年 | 增长率 | 2020年6月止 | 增长率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 679百万 | 765百万 | 12.7% | 580百万 | -10.5% |
| 毛利 | 210百万 | 108百万 | -48.7% | 136百万 | 86.4% |
| 税前利润 | 40百万 | 66百万 | 64.3% | 75百万 | 61.1% |
| 归母净利润 | 12百万 | 54百万 | 302.4% | 54百万 | 43.2% |
| 毛利率 | 30.9% | 14.1% | -16.8% | 23.4% | 12.2% |
| 税前利润率 | 5.9% | 8.6% | 2.7% | 11.2% | 5.7% |
| 归母净利率 | 1.8% | 6.5% | 4.7% | 9.3% | 3.5% |
同业比较
| 公司 | 市值(亿港元) | 总收入(亿港元) | 收入增长 | 净利润增长 | 净利率 | 总资产回报率 | 权益回报率 | 滚动市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 稻草熊(2125 HK) | 34-41 | 9 | 12.7% | 302.4% | 6.5% | 3.2% | 29.6% | 43.2-52.2 |
| 橙天嘉禾(1132 HK) | 4.26 | 10.61 | 0.9% | - | - | - | - | 0.22 |
| 煜盛文化(1859 HK) | 14.40 | 5.40 | 68.1% | 71.4% | 31.1% | 22.5% | 34.6% | 5.83 |
| 欢喜传媒(1003 HK) | 49.37 | 8.14 | 366.4% | - | 12.9% | - | - | - |
新股申购评级
- 公司综合得分为75分，评级为“申购”。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 剧集受欢迎度不及预期
结论
稻草熊娱乐集团凭借其平台型业务模式和强大的IP储备，在影视行业中占据一定优势。尽管其毛利率有所波动，但归母净利润率稳步提升，且拥有良好的发行能力和明星效应。公司估值较高，但考虑到其市场地位和成长潜力，仍被给予“申购”评级。投资者需关注市场竞争及剧集表现等风险因素。
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