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报告摘要

A股低振幅形态短期或延续总结

核心内容

当前中国权益市场波动率显著下降，2021年11月3日沪指240日标准差为88.46，为过去三十年的15%分位，年线振幅也达到30年以来最低水平。市场整体处于低波动状态，主要受到以下因素影响：

主动紧信用周期：社融与利差同步下降，实体经济活动主动降温，企业资产负债表收缩，信用风险淡化，流动性退去，导致市场波动率下降。
货币与盈利的同步作用：货币超发是牛市的基础，但当前市场受到压制因素影响，导致波动率压缩。若货币超发与盈利底部确认同步出现，可能推动牛市。

主要观点

市场波动率下降
- A股当前波动率显著降低，是主动紧信用周期和压制因素共同作用的结果。
- 历史数据显示，当货币超发与盈利底部确认同步出现时，A股市场往往进入牛市。
支撑与压制因素
- 支撑因素：地产税的推出将加速居民财富从房地产向权益资产转移，对市场有积极影响。
- 压制因素：稳增长压力和中美金融周期错配导致市场风险偏好受压制，货币政策保持克制，短期内超预期宽松可能性较低。
风格方面
- 价值风格在交易层面存在阶段跑赢的基础，高股息、低市盈率、高ROE等因子表现突出。
- 交易拥挤程度有所缓解，市场结构分化仍较高，但风险溢价已回落，市场未处于绝对顶部。
经济与市场数据
- 10月制造业PMI为49.2%，连续7个月下降，显示制造业需求与生产全面走弱。
- 非制造业PMI为52.4%，因疫情和房地产调控影响，经济动能进一步走弱。
- 10月PPI同比涨幅预计在12%左右，PPIRM同比上涨16%左右，显示制造业成本压力仍大。
流动性与资金面
- 近一周央行公开市场操作净回笼7800亿元，流动性趋于收紧。
- 北向资金净流入44.14亿元，较前一周有所下降，但市场情绪有所回升。
海外因素
- 美联储启动Taper，每月缩减150亿美元资产购买规模，市场加息预期走高。
- 美联储对通胀“暂时性”的判断可能面临挑战，若通胀持续，将可能引发加息节奏提速。

关键信息

市场结构分化指标：当前处于历史较高分位，显示市场对利空信息较为敏感。
风险溢价因子：高股息、低市盈率、高ROE等因子风险溢价显著提升，性价比高。
流动性变化：央行操作转向回收流动性，但货币市场仍较充裕。
宏观调控政策：政策仍保持定力，经济增速在政策容忍范围内，货币政策超预期宽松可能性较低。
经济数据：制造业PMI持续走弱，PPI上涨压力仍存，非制造业PMI也受疫情和房地产调控影响。
资金监控：IPO和增发融资规模较大，交易费用上升，显示市场活跃度有所提升。
市场情绪：日均换手率和成交金额有所上升，显示市场情绪逐步回暖。

风险提示

疫情超预期发展
通胀超预期

未来展望

中期内，支撑与压制因素可能继续存在，A股指数或以区间震荡为主。
若任何一方因素解除，市场将迅速确认方向，波动率可能加大。
美联储对通胀态度转变可能引发加息节奏提速，需重点关注。

投资评级定义

个股评级：
- 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
- 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%至10%之间。
- 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
行业评级：
- 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
- 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
- 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。